文 | 阿爾法工場金融家
在險資搶籌銀行股時，已有巨頭落袋為安。
7 月 15 日，杭州銀行（600926.SH）發(fā)布公告稱，股東中國人壽（601628.SH）擬將所持有的共計 5078.94 萬股全部清倉減持，雙方長達(dá) 16 年的合作宣告結(jié)束。
自 2021 年以來，中國人壽已三度減持杭州銀行股票，累計套現(xiàn)約 30.42 億元。據(jù)估算，其凈投資收益率超 180%。中國人壽對外表示，減持是 " 自身資產(chǎn)配置需要 "。
一邊套現(xiàn)撤離，一邊大舉增倉。
今年以來，中國人壽在長期投資試點項目——鴻鵠一期私募基金上再度加碼，豪擲超 200 億元，投向基本面優(yōu)良、分紅穩(wěn)定、業(yè)績穩(wěn)定的藍(lán)籌股。
" 一出一進(jìn) " 的調(diào)倉動作，或勾勒出中國人壽在權(quán)益投資上的戰(zhàn)略調(diào)整方向：逐步減持部分估值較高或階段性目標(biāo)達(dá)成的直投股票，轉(zhuǎn)而通過更能享受政策紅利的長投平臺，配置長期權(quán)益資產(chǎn)。
今年上半年，險資設(shè)立私募基金的批復(fù)，也正在加速推進(jìn)。優(yōu)惠政策包括償付能力因子 " 打七折 "、豁免計入權(quán)益類資產(chǎn)比例等優(yōu)惠政策，足見監(jiān)管的 " 厚愛 " 與 " 厚望 "。
從鴻鵠基金 500 億首期試水，到后續(xù)二三期跟進(jìn)，再到 2220 億多家險資私募基金的遍地開花。" 鴻鵠模式 " 正悄然改變 A 股的機(jī)構(gòu)資金生態(tài)，也為市場帶來巨量 " 長錢 " 的現(xiàn)實性，開始明晰。
保險資金的資產(chǎn)配置，是一場多目標(biāo)平衡游戲。既要保障償付能力充足率，又要實現(xiàn)年度收益目標(biāo)，還要兼顧資產(chǎn)負(fù)債匹配的長期穩(wěn)定性。
因而，沒有真金白銀的政策松綁，便沒有險資批量進(jìn)場。
最終，雙方在資金入場與政策紅利的交換中，形成了一種微妙的均衡與互利共謀。
01 " 鴻鵠實驗 "
鴻鵠基金誕生之時，正逢 2023 年末，中國人壽陷入三季度歸母凈利潤驟降 99% 的尷尬境地。
管理層解釋稱，業(yè)績下滑主要是由于 2022 年加倉的權(quán)益品種浮虧確認(rèn)造成的。
"2022 年權(quán)益市場出現(xiàn)大幅回撤，中國人壽作為機(jī)構(gòu)投資者，基于長期判斷，在去年兩個相對低位布局了權(quán)益市場。但 2023 年以來，資本市場仍維持低位震蕩。按照會計準(zhǔn)則，這些權(quán)益組合持有時間超過一年，形成的價差虧損需要計提一定的權(quán)益減值。"
換言之，就是 " 抄底抄在了半山腰 "。
股市的波動，讓壽險 " 一哥 " 吃了啞巴虧，其他保險機(jī)構(gòu)對加倉權(quán)益市場避之不及。這讓寄希望于險資救市，支持資本市場發(fā)展的監(jiān)管期待落空。
更重要的是，近年來無風(fēng)險利率下行，債券和非標(biāo)資產(chǎn)收益率快速下降，中國人壽存量業(yè)務(wù)保證成本率接近 3%。而其他公司的負(fù)債成本則更高，亟需通過股權(quán)收益來覆蓋潛在的利差損缺口。
在穩(wěn)定市場與滿足收益需要的雙重考量下，中國人壽和新華保險（601336.SH）聯(lián)合發(fā)起設(shè)立鴻鵠基金，開啟了險資長期投資股市的創(chuàng)新嘗試。
鴻鵠基金首期規(guī)模 500 億元，兩家公司各出資 250 億元。
鴻鵠基金的管理人，是國豐興華（北京）私募基金管理有限公司（簡稱國豐興華）。國豐興華由國壽資產(chǎn)和新華資產(chǎn)聯(lián)合投資設(shè)立。
中國人壽方面表示，希望通過該基金，減少股價短期波動對保險公司財務(wù)報表的影響，獲取長期、穩(wěn)定、可持續(xù)的投資收益。
簡單來說，就是挑選 " 股息率高、基本面穩(wěn)、流動性好的大公司 " 下手，扮演耐心的長期股東，而非追逐炒作短期市場熱點。
為了增強(qiáng)險資 " 長錢長投 " 的意愿，監(jiān)管在鴻鵠基金運(yùn)作中給出了不少優(yōu)惠。
金妹妹從業(yè)內(nèi)了解到，這類私募基金的償付能力資本因子 " 享受七折優(yōu)惠 "，且豁免計入保險公司權(quán)益類資產(chǎn)投資比例限制。
這意味著，相比直接買股票，保險公司通過該渠道投入股市所占用的償付能力指標(biāo)，可降低約 30%。
" 償二代 " 二期規(guī)則下，保險公司在投資權(quán)益類資產(chǎn)（如股票）時，需要根據(jù)資產(chǎn)的風(fēng)險因子計算資本占用。較高的風(fēng)險因子，會導(dǎo)致保險公司占用更多的資本，從而影響其償付能力充足率。過低的償付能力充足率，會限制保險公司進(jìn)一步投資權(quán)益類資產(chǎn)的能力。
另外，私募基金的底層資產(chǎn)計入 OCI（以公允價值計量且變動計入其他綜合收益），避免投資收益體現(xiàn)在 " 股票 " 或 " 基金 " 科目下，平滑了公允價值變動對當(dāng)期損益及凈利潤的影響。
作為國內(nèi)只保險系私募證券投資基金，其帶有試驗性質(zhì)的前瞻性，令鴻鵠基金一期的投資動向備受市場關(guān)注。
截至 2025 年一季度末，鴻鵠基金一期的持倉浮出水面。其重倉持有中國電信（601728.SH）、伊利股份（600887.SH）、陜西煤業(yè)（601225.SH）三只 A 股藍(lán)籌股，合計市值約 125.74 億元。
不難看出，鴻鵠基金挑選的標(biāo)的，普遍具有一個顯著特征——高股息率。
截至 2025 年 7 月中旬，中國電信、伊利股份、陜西煤業(yè)近 12 個月的股息率分別達(dá)到 3.4%、4.43% 和 7.11%。尤其是陜西煤業(yè)，超過 7% 的股息率在 A 股名列前茅，成為險資眼中的 " 香餑餑 "。
這些高分紅股票，不僅能為基金每年貢獻(xiàn)可觀的現(xiàn)金收益，且股價波動相對較小，契合保險資金偏好穩(wěn)健的投資風(fēng)格。
從收益表現(xiàn)來看，運(yùn)行近一年的鴻鵠基金一期，取得了穩(wěn)健開局。
新華保險年報數(shù)據(jù)顯示，2024 年鴻鵠基金實現(xiàn)營業(yè)收入 12.61 億元，凈利潤 9.17 億元。
以 500 億元的出資規(guī)模計算，其凈利潤相當(dāng)于年化收益率約 1.8%，略高于一年期定存利率且考慮到基金尚處于建倉期，未完全發(fā)揮效益，這一結(jié)果尚屬合理。
截至 2024 年底，鴻鵠基金凈資產(chǎn)為 527.16 億元，表明基金凈值已實現(xiàn)增值。
2025 年初以來，伴隨 A 股市場震蕩反彈，基金凈值預(yù)計進(jìn)一步提升。一期基金已于 2025 年 3 月初完成全部 500 億元額度的投資。
首戰(zhàn)告捷，中國人壽和新華保險又啟動了后續(xù)鴻鵠基金的籌建。前三期鴻鵠基金共計 925 億元。
02 花開遍地
新華、國壽首批試點設(shè)立鴻鵠基金之時，其他保險公司對這一模式還是觀望態(tài)度 ·。
很快，業(yè)界就看清了此中玄妙，鴻鵠基金的示范效應(yīng)顯現(xiàn)。于是，險資私募在今年花開遍地。
目前，五家險資系私募基金管理公司已正式獲得監(jiān)管批準(zhǔn)。除最早由國壽與新華聯(lián)合設(shè)立的國豐興華外，還包括泰康穩(wěn)行、平安系恒毅持盈、太保系太保致遠(yuǎn)以及最新獲批的陽光恒益。
這些機(jī)構(gòu)的成立，標(biāo)志著保險資金以全新組織形式進(jìn)入資本市場，總試點規(guī)模已達(dá) 2220 億元。
險資 " 長錢長投 " 的口號已經(jīng)喊了多年，但真正讓保險資金大規(guī)模入市的 " 發(fā)令槍 "，直到最近才開始出現(xiàn)。
長期以來，由于諸多掣肘因素，險企不敢貿(mào)然提高權(quán)益配置。盡管監(jiān)管層多次寄望險資入市穩(wěn)定市場，但缺乏配套激勵，近 35 萬億保險資金，在資本市場發(fā)揮的作用一直與其體量不相匹配。
保險資金的資產(chǎn)配置，是一場多目標(biāo)的平衡游戲。
投研團(tuán)隊既要保障償付能力充足率，又要實現(xiàn)年度收益目標(biāo)，還要兼顧資產(chǎn)負(fù)債匹配的長期穩(wěn)定性。
在這三重壓力下，權(quán)益類投資因其高資本占用、高波動特性，在險資內(nèi)部的考核體系中，往往不具優(yōu)勢，天然受到抑制。
在配置偏好上，險資更青睞分紅穩(wěn)定、流動性好的銀行股。但現(xiàn)實是，A 股整體分紅水平仍有待提升，符合條件的標(biāo)的有限。
同時，險資賴以維系穩(wěn)定收益的股息策略，其效果也高度依賴于市場穩(wěn)定性。但 A 股牛短熊長，一旦大盤整體回落，股票減值準(zhǔn)備的計提可能瞬間抹去股息收益，反而迫使機(jī)構(gòu)被動減倉。
在險資的實際需求面前，再多的鼓勵口號也是空。唯有切中痛點的措施，才能激發(fā)險企的入市的積極性。
這種情況下，既能平滑利潤表、又可降低權(quán)益投資侵蝕償付能力的險資私募基金，應(yīng)運(yùn)而生。
此番私募基金潮，不光是大型險企的專屬。一直徘徊觀望的中小險企，也開始積極謀劃加入。
此外，監(jiān)管政策也為險資入市，頻頻 " 添了更多柴 "。
不僅險資權(quán)益投資比例被上調(diào)至最高 50%，償付能力規(guī)則中股票投資的風(fēng)險因子，也進(jìn)一步下調(diào) 10%。
針對國有機(jī)構(gòu)，財政部提高長周期考核權(quán)重至 70%。此舉有助于降低險企當(dāng)年利潤的壓力，鼓勵其更加重視長期穩(wěn)健收益，為險資入市掃清后顧之憂。
歸根結(jié)底，險資的 " 長錢 " 并非靠呼吁招手而來，而是靠實實在在的制度紅利引路。
如今，" 鴻鵠模式 " 正在從試驗走向擴(kuò)容，龐大的長期資金開始有序注入股市。險資私募，是一次切中要害的嘗試，更是一場現(xiàn)實訴求主導(dǎo)下，險企與監(jiān)管的默契聯(lián)動。
