（圖片來源：視覺中國）

藍鯨新聞 9 月 1 日訊（記者 邵雨婷）8 月 28 日晚，招股書失效的八馬茶業(yè)重新遞表港交所，聯(lián)席保薦人為華泰國際、農(nóng)銀國際及天風國際。這是其自 2019 年接受上市輔導(dǎo)以來，第四次沖擊資本市場的嘗試。

7 月中旬，八馬茶業(yè)獲境外上市備案通知書，這意味該公司離港交所上市敲鐘更近一步。作為中國高端茶葉市場頭部品牌，八馬茶業(yè)三年 20 億的營銷投入僅換來 1.7% 市占率，加盟模式更因存貨周轉(zhuǎn) 168 天、加盟商縮水等問題面臨可持續(xù)性質(zhì)疑。

五年來，八馬茶業(yè)先后嘗試 A 股、港股雙賽道，與瀾滄古茶、中國茶葉形成茶行業(yè)上市第一梯隊。然而目前僅瀾滄古茶通過港股破局，中國茶葉鎩羽而歸。茶行業(yè)資本化進程艱難，瀾滄古茶等先行者市值低迷，八馬此次港股沖刺能否破局尚未可知。

" 高端化 " 路線不好走，三年營銷支出 20 億元

據(jù)招股書，八馬茶業(yè)的歷史可追溯到 1997 年，由出身于福建安溪鐵觀音世家的王文禮、王文彬兄弟所創(chuàng)辦。旗下有核心品牌八馬及兩個子品牌信記號、萬山紅，覆蓋烏龍茶、黑茶、紅茶、綠茶、白茶、黃茶等全品類茶葉及茶具、茶食、茶飲等非茶葉產(chǎn)品，形成了完整的茶飲產(chǎn)品矩陣。

據(jù)弗若斯特沙利文報告，于 2024 年末按茶葉連鎖專賣店數(shù)量計，八馬茶業(yè)在中國茶葉市場排名第一；于 2024 年按銷售收入計，八馬茶業(yè)在中國高端茶葉市場排名第一，同時在中國烏龍茶和紅茶市場亦排名第一。

八馬茶業(yè)自稱為 " 中國高端茶領(lǐng)導(dǎo)者 "，2009 年明確其產(chǎn)品市場定位為 " 商政禮節(jié)茶 "，主力消費者為商務(wù)人士、中小企業(yè)主等高購買力人群，其線下門店客單價在 2300 — 3000 元區(qū)間，" 賽珍珠 " 系列鐵觀音一斤從 1000 到 1 萬不等。

靠賣 " 高端茶 "，八馬茶業(yè)一年就能進賬近 20 億元，毛利率超 50%。

招股書顯示，2022 年至 2024 年（以下簡稱 " 報告期 "），公司實現(xiàn)收入分別約為 18.18 億元、21.22 億元、21.43 億元；期內(nèi)利潤分別約為 1.66 億元、2.06 億元、2.24 億元；毛利率分別約為 53.34%、52.30%、54.99%。

2025 年上半年，公司業(yè)績出現(xiàn)波動，實現(xiàn)收入 10.63 億元，同比下降 4.2%，實現(xiàn)期內(nèi)利潤 1.20 億元，同比下滑 17.8%，毛利率為 55.27%。八馬茶業(yè)稱，上半年業(yè)績下滑主要是因為線下門店減少導(dǎo)致茶葉銷售收入下降，同時行政開支增加，部分被銷售及營銷開支、研發(fā)成本等減少所抵消。

中國茶葉市場長期存在 " 有品類，無品牌 " 的局面，為了維持 " 高端 "，八馬茶業(yè)在品牌營銷方面投入較大，三年支出了近 20 億元。

報告期內(nèi)，八馬茶業(yè)銷售及營銷開支分別為 6.17 億元、6.81 億元、6.92 億元，占營收比例分別為 33.9%、32.1%、32.3%。其中，僅廣告及宣傳開支一項就分別支出了 2.09 億元、2.52 億元、2.76 億元。

不過，茶行業(yè)市場競爭激烈，規(guī)模相對較小，行業(yè)集中度較低。據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，2024 年，中國高端茶葉市場前五大參與者的總市場份額僅為 5.6%，八馬茶業(yè)雖然位列第一，但市場份額也僅為 1.7%。

記者注意到，八馬茶業(yè)的 " 高端茶 " 陷入了增長瓶頸，甚至出現(xiàn)了收入下滑的情況。報告期內(nèi)，公司所售烏龍茶中鐵觀音的收入分別為 3.07 億元、3.11 億元、2.86 億元；黑茶中普洱的收入分別為 2.22 億元、2.92 億元、2.30 億元。

好在，目前八馬茶業(yè)的現(xiàn)金儲備較為充裕，負債水平較低。2025 年上半年，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流為 1.81 億元；截至 2025 年 6 月末，八馬茶業(yè)持有現(xiàn)金及其等價物 4.36 億元，貿(mào)易及其他應(yīng)收款項為 1.78 億元；流動負債總額為 5.1 億元，貿(mào)易及其他應(yīng)付款項為 3.72 億元，無銀行貸款。

成立以來，八馬茶業(yè)獲得了多位投資者的投資，其中不乏 IDG 資本、天圖資本、壹叁資本、新希望集團、晉江百應(yīng)成等知名機構(gòu)。2024 年 12 月，該公司獲得最后一輪融資，按 30.3 元的每股成本計算，八馬茶業(yè)的估值達到 23.03 億元。

存貨壓頂，加盟模式隱憂待解

過去五年來，八馬茶業(yè)多次沖擊 A 股 IPO，卻 " 屢戰(zhàn)屢敗 "。

據(jù)悉，2015 年 11 月，八馬茶業(yè)曾在新三板掛牌，于 2018 年 4 月摘牌備戰(zhàn) A 股，次年開始接受上市輔導(dǎo)。2021 年，公司向深交所創(chuàng)業(yè)板遞表申請上市，但在經(jīng)歷三次問詢、三輪招股書更新后又主動撤回了申請，2023 年，公司再次申請深交所主板 IPO，但在注冊制新規(guī)下被迫撤單，最終轉(zhuǎn)向了港股市場。

目前，港股市場已有兩家傳統(tǒng)茶企上市公司，分別為主打中高端烏龍、普洱禮品茶的天福（6868.HK）和 2023 年末上市的瀾滄古茶（6911.HK）。近兩年，新茶飲奈雪的茶（2150.HK）和茶百道（2555.HK）也先后登陸港股市場。

不過，無論是傳統(tǒng)茶企還是新茶飲，茶企在資本市場的闖蕩都舉步維艱。

據(jù)財報，2024 年，瀾滄古茶實現(xiàn)營收 3.61 億元，同比下滑 31.5%；公司擁有人溢利虧損 3.08 億元。業(yè)績不佳的同時，公司股價也在不斷走低，從高點 11 港元跌至 3 港元，截至 9 月 1 日，公司收盤價為 3 港元 / 股，總市值不到 4 億港元。

而尚未踏入資本市場的八馬茶業(yè)自身也存在諸多問題，尤其是其加盟模式的可持續(xù)性飽受爭議。

據(jù)招股書，截至 2025 年 6 月 30 日，八馬茶業(yè)在中國合共擁有 3585 家線下門店，包括 244 家直營門店及 3341 家加盟店，盡管公司也在積極鋪設(shè)線上渠道，但截至目前，公司僅擁有 139 家直營網(wǎng)店。

這種 " 輕資產(chǎn) " 模式雖然幫助八馬茶業(yè)實現(xiàn)了門店數(shù)量的快速膨脹，但也埋下了諸多隱患。公司收入對加盟商的依賴度較高，報告期內(nèi)，公司向加盟商銷售的收入占總收入的比例分別為 50.2%、50.6%、50.9%。

日前，記者走訪北京一家線下八馬茶業(yè)門店，其負責人告訴記者，加盟八馬茶業(yè)的店面要在 160 平方米以上，且公司實行 " 買斷制加盟 "，拿貨前需先付貨款，其在 2021 年光加盟八馬就花費了超 80 萬元的啟動資金，直至去年才剛剛回本。

此外，加盟商需承諾年度最低采購 15 萬至 100 萬元，而八馬茶業(yè)會根據(jù)加盟商的年度采購金額將其分為不同等級，當中只有采購金額超過指定門檻的最高等級才能為一級加盟商，享有最高采購折扣。

這也導(dǎo)致加盟商面臨極大的囤貨壓力。

截至 2025 年 6 月末，八馬茶業(yè)的存貨賬面值高達 4.44 億元，周轉(zhuǎn)天數(shù)長達 168 天。2025 年上半年，部分加盟商因存貨管理和關(guān)閉虧損門店，減少了采購量。

對此，八馬茶業(yè)也表示，加盟商及加盟店數(shù)量和表現(xiàn)對公司收入影響重大，若加盟商經(jīng)營不善或減少合作，將沖擊公司業(yè)績。

因此，八馬茶業(yè)加盟店的擴張正在受阻。報告期內(nèi)，直接特許加盟商分別增加了 180、261、157；減少了 77、94、133；直接特許加盟商加盟店的門店數(shù)量變動分別為增長 206 家、265 家、5 家。

對于加盟商數(shù)量的減少，八馬茶業(yè)表示，主要鑒于公司對線下市場狀況及業(yè)務(wù)策略的評估，在邀請加盟商合作方面采取了更為謹慎的做法，對新加盟商候選人設(shè)定了更高的標準；以及公司終止了與若干表現(xiàn)不理想的加盟商的業(yè)務(wù)關(guān)係。

此次港股 IPO，八馬茶業(yè)擬將募資金額用于擴建生產(chǎn)基地；提升公司的品牌價值；擴張直營線下門店網(wǎng)絡(luò)；提升業(yè)務(wù)運營的數(shù)字化水平；收購或投資于中國茶行業(yè)的參與者以及用作營運資金及一般企業(yè)用途。

值得一提的是，在遞交給港交所的招股書中，八馬茶業(yè)的募集資金用途中新增了一項 " 收購或投資在中國茶行業(yè)的參與者 "。

對此，上海夏至良時咨詢管理公司高級研究員楊懷玉表示，" 八馬茶業(yè)此次 IPO 計劃中的資金用途反映了茶行業(yè)正逐漸進入一個通過資本力量進行整合的時代。通過收購或投資其他茶行業(yè)參與者，八馬茶業(yè)有望快速擴大市場份額。"