文 | 港股研究社
進入下半年，Robotaxi 賽道驟然加速。
特斯拉啟動 Robotaxi 試點運營，百度 " 蘿卜快跑 " 先后與 Uber 和 Lyft 達成戰(zhàn)略合作，小馬智行與文遠知行這些自動駕駛領(lǐng)域的 " 熟面孔 "，也在資本與商業(yè)層面頻頻發(fā)力。
10 月 28 日，小馬智行與文遠知行雙雙在港交所發(fā)布招股書，啟動全球發(fā)售。其中，文遠知行擬發(fā)行 8825 萬股股份，發(fā)售價不超過每股 35 港元；小馬智行擬發(fā)行 4195.57 萬股股份，發(fā)售價將不超過每股 180 港元。兩家公司均預計于 11 月 6 日掛牌交易，一場爭奪 " 港股 Robotaxi 第一股 " 的競賽打響。
隨著商業(yè)探索與資本進程雙雙按下快進鍵，誰更能率先跑通可持續(xù)的商業(yè)模式，進而成為 Robotaxi 賽道的定義者？
這個問題的答案，不僅關(guān)乎萬億規(guī)模出行市場的格局，也將影響從汽車制造到智能服務(wù)等廣泛產(chǎn)業(yè)的未來。
Robotaxi 元年，產(chǎn)業(yè)躍升下的價值再分配
今年下半年以來，Robotaxi（自動駕駛出租車）賽道一改往日的低調(diào)姿態(tài)，呈現(xiàn)出集體躍遷的勢頭。
行業(yè)頭部玩家在技術(shù)落地、商業(yè)合作與資本運作上動作頻頻，推動整個產(chǎn)業(yè)從技術(shù)驗證階段全面邁入商業(yè)化競速期。特斯拉在奧斯汀啟動無方向盤車輛運營并實現(xiàn)單日 2000 次服務(wù)，百度 " 蘿卜快跑 " 累計訂單突破 1100 萬單，Uber 亦加碼投資文遠知行并推動其中東業(yè)務(wù)接入平臺。
作為高階自動駕駛面向 C 端核心應(yīng)用賽道之一，Robotaxi 的崛起，是一場產(chǎn)業(yè)鏈價值重構(gòu)，汽車產(chǎn)業(yè)價值重心從 " 硬件定義 " 向 " 軟件與生態(tài)定義 " 戰(zhàn)略性轉(zhuǎn)移。
也正因此，Robotaxi 商業(yè)化落地加速，背后有著整個產(chǎn)業(yè)鏈的支撐。這場變革將覆蓋芯片、激光雷達、線控底盤等一系列核心硬件領(lǐng)域，并重新塑造整車制造、自動駕駛技術(shù)提供商與出行平臺之間的利益分配格局。
在這個過程中，掌握核心算法的自動駕駛技術(shù)企業(yè)，有望像英偉達在人工智能產(chǎn)業(yè)中扮演的角色一樣，占據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈中最具價值的核心節(jié)點。所以，在持續(xù)的虧損背景下，小馬智行與文遠知行依然吸引了大量目光。
作為頭部玩家，這兩家公司一定程度上反映了高階自動駕駛發(fā)展兩條關(guān)鍵路徑。
小馬智行深耕本土市場的優(yōu)勢突出。公司是當前國內(nèi)唯一一家在北上廣深四大一線城市均獲得全無人收費運營監(jiān)管許可的企業(yè)。
同時，小馬智行戰(zhàn)略布局上更傾向于 " 深度綁定整車廠 + 自建車隊 " 的前裝量產(chǎn)模式，與豐田、廣汽、北汽等車企合作，共同推進第七代自動駕駛系統(tǒng)的規(guī)?；涞?，凸顯了通過車規(guī)級硬件整合與控制成本的核心思路。也正因此，公司打造出一支超過 680 輛自有自動駕駛出租車的車隊，累計自動駕駛里程超過 4790 萬公里。
相比之下，文遠知行選擇了 " 平臺化技術(shù)輸出 + 全球場景復制 " 的路徑。
文遠知行打造的通用自動駕駛平臺 "WeRide One"，適配 Robotaxi、小巴、環(huán)衛(wèi)車等多種車型和場景，商業(yè)模式中包括全部投入商業(yè)運營的超 400 輛 " 第三方合作車輛 "。
自動駕駛企業(yè)、車企與科技公司跨界結(jié)盟，將這兩條路徑合而觀之，它們幾乎覆蓋了當前汽車產(chǎn)業(yè)智能化轉(zhuǎn)型的兩大核心方向。這也側(cè)面證明了 Robotaxi 商業(yè)化落地將在產(chǎn)業(yè)合力下加速。
在此背景下，小馬智行與文遠知行的競爭，正在從過去的技術(shù)層面，擴大至商業(yè)生態(tài)與資本耐力的綜合較量。在通往 Robotaxi 規(guī)模商業(yè)化的道路上，究竟哪一種模式更接近最優(yōu)解？
路線與資本，中國 Robotaxi 備戰(zhàn)漫長戰(zhàn)爭
在探討誰是 " 中國 Robotaxi 最佳方案 " 時，需要認識到小馬智行與文遠知行差異化的戰(zhàn)略，代表了智能駕駛產(chǎn)業(yè)在探索未來出行模式上的兩種不同視角和邏輯起點。
從更深層次看，小馬智行更接近 " 本土汽車產(chǎn)業(yè)升級 " 思維，主打 " 虛擬司機 "，側(cè)重于本土制造產(chǎn)業(yè)的升級，然后順勢全球擴張。
小馬智行的核心優(yōu)勢在于本土市場與硬件成本的控制能力。第七代自動駕駛系統(tǒng)據(jù)說實現(xiàn)了硬件成本較前代下降約 70% 的突破，為規(guī)模化擴張?zhí)峁┝烁嗫赡堋?/p>
然而，這種模式也意味著自身投入更多，前期需要更多車隊建設(shè)與運營積累的沉淀。簡言之，早期研發(fā)投入高于文遠知行，Robotaxi 業(yè)務(wù)商業(yè)化產(chǎn)生的收益尚不如文遠知行。根據(jù)招股書，2025 年上半年，公司總營收僅 3543.4 萬美元，虧損達到 9064 萬美元。小馬智行上半年研發(fā)支出 9651.6 萬美元，而文遠知行同期為 8998.8 萬美元。
而文遠知行選擇的全球化路線，營收多元化的同時，在業(yè)務(wù)拓展初期更能 " 借力打力 "。2025 年第二季度，文遠知行 Robotaxi 業(yè)務(wù)營收同比大幅增長 836.7%，達 4590 萬元，全球化的戰(zhàn)略迅速轉(zhuǎn)化為業(yè)績增長數(shù)字。但與此同時，這種模式也面臨著技術(shù)適配復雜性與本地化運營能力的雙重挑戰(zhàn)。
" 本土優(yōu)先 " 的產(chǎn)業(yè)升級與 " 全球搶跑 " 的場景滲透，是從兩個方向向著 " 全球無人駕駛領(lǐng)軍者 " 的道路賽跑，各有所長，但從長遠來看，它們很可能隨著技術(shù)成熟而逐步相互融合，取長補短。
從這一點出發(fā)，兩家公司同步選擇回港上市，實質(zhì)上是一場關(guān)于產(chǎn)業(yè)資源與戰(zhàn)略窗口的爭奪戰(zhàn)。
一方面，爭奪完善 " 彈藥 " 儲備。
自動駕駛研發(fā)如同一場無底洞式的投入，算法優(yōu)化、數(shù)據(jù)采集、車隊運營每日都在吞噬巨額資金。盡管兩家公司 Robotaxi 業(yè)務(wù)收入增速顯著，但它們都在虧損中尋求商業(yè)化突破。
截至 2024 年 12 月 31 日止 3 個年度及 2025 年前 6 個月，小馬智行虧損分別約為美元 1.48 億、1.25 億、2.75 億、0.91 億；同期，文遠知行虧損分別約為人民幣 -12.98 億元、-19.49 億元、-25.17 億元、-7.92 億元。
而港股市場不僅提供融資渠道，還具備連接內(nèi)地與全球資本的獨特定位。根據(jù)招股書披露，小馬智行擬募資凈額約 71.9 億港元，文遠知行則計劃募集約 29.3 億港元，這筆資金將為它們的下一步擴張?zhí)峁╆P(guān)鍵助力。
更為戰(zhàn)略性的考量在于，港股作為中國企業(yè)出海的橋頭堡，既能為企業(yè)提供內(nèi)地資源對接，又可作為進軍東南亞等新興市場的跳板。
近年來，地緣政治因素促使科技企業(yè)尋求多元化資本布局，以增強自身抗風險能力。港股上市正好滿足了這一需求，既貼近中國本土市場，又能連接國際資本，為企業(yè)的全球化布局提供雙重保障。
展望未來，隨著第一梯隊玩家完成資本化布局，Robotaxi 賽道正從由百度 " 蘿卜快跑 " 開啟的技術(shù)驗證的預選賽，轉(zhuǎn)入規(guī)?；\營的突圍賽。
在這個階段，單純的技術(shù)領(lǐng)先已不足以確保市場地位，如何將技術(shù)優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為可持續(xù)的商業(yè)模式，才是決定誰能在這場長期競賽中笑到最后的關(guān)鍵。
真正的競爭才剛剛開始。
洞察未來出行，下一個超級生態(tài)孵化進行時
Robotaxi 賽道正在上演類似電動車產(chǎn)業(yè)崛起的長期進程。
回顧電動汽車的發(fā)展歷程，19 世紀 80 年代至 20 世紀初產(chǎn)業(yè)萌芽，可充電電池技術(shù)也是率先應(yīng)用于出租車、公共汽車等公共出行領(lǐng)域，不過受限續(xù)航里程和成本未能持續(xù)發(fā)展；直到 2012 年特斯拉 Model S 發(fā)布，首次將電動汽車的續(xù)航里程突破 500 公里，并實現(xiàn) " 軟件定義汽車 " 的概念，電動車才進入快速發(fā)展的黃金期。
如今，高階智駕再次在 Robotaxi 這一出行領(lǐng)域搶先落地。Robotaxi 將引領(lǐng)從 " 智能駕駛 " 到 " 智能出行 " 的產(chǎn)業(yè)變革，即將迎來屬于自己的 "Model S 時刻 "。
這也意味著一場新的產(chǎn)業(yè)生態(tài)重構(gòu)開始了。
與 Waymo、特斯拉等國際巨頭相比，中國企業(yè)在 Robotaxi 領(lǐng)域已占據(jù)更為有利的生態(tài)位。中國擁有全球最完整的智能汽車產(chǎn)業(yè)鏈、最多元的應(yīng)用場景以及最為積極的政策環(huán)境。
從國家戰(zhàn)略視角觀察，" 十五五 " 規(guī)劃持續(xù)強調(diào)科技創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)升級，Robotaxi 作為人工智能與自動駕駛技術(shù)最具代表性的融合應(yīng)用，恰好契合這一發(fā)展方向。企業(yè)在技術(shù)研發(fā)與商業(yè)化落地方面取得的進展，關(guān)系到我國在全球智能交通競爭中的話語權(quán)。
從產(chǎn)業(yè)鏈看，中國成熟的汽車產(chǎn)業(yè)鏈正在推動關(guān)鍵零部件成本快速下降，以激光雷達為例，成本已降至千元級，為規(guī)?；逃玫於藞詫嵒A(chǔ)。這也是為什么小馬智行 CEO 彭軍提到 " 有望 3 年后實現(xiàn)公司盈虧平衡 "。
現(xiàn)在，相比盈虧，市場最重視的問題是，誰能率先爬上規(guī)?；虡I(yè)化的陡坡。
量的突破，意味著率先建立品牌影響力與市場地位，也往往意味著吃到行業(yè)變革的最大紅利，正如蘋果之于智能手機，特斯拉之于電動車。
美銀最新報告預測，到 2040 年，自動駕駛汽車市場總規(guī)模可能增長至 1.2 萬億美元，一個全新的黃金賽道正在加速形成，第一個 " 上岸的螃蟹 " 有望成為最大受益者。
更重要的是，出行是連接各類消費場景的紐帶。因此，展望未來，Robotaxi 帶來的價值重構(gòu)遠不止于出行市場本身。
當自動駕駛真正普及時，車內(nèi)空間將轉(zhuǎn)變?yōu)樗矫艿?" 第三移動空間 "，乘客可將出行時間轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力或娛樂消費場景。這種轉(zhuǎn)變將催生全新的商業(yè)形態(tài)，連接人工智能、泛娛樂、遠程辦公等多個領(lǐng)域，創(chuàng)造比傳統(tǒng)出行大得多的市場價值。
小馬智行與文遠知行同步赴港上市，說明所有參與者都在為這場終極競賽加緊布局。
最終，這場競賽的勝出者有望在下一代泛出行娛樂生態(tài)中成長為新的科技巨頭。
