本文來源：時代商業(yè)研究院 作者：陳佳鑫
作者 | 陳佳鑫
編輯 | 韓迅
下游需求旺盛，營收大增卻未能扭轉虧損。今年前三季度，鋰電池電解液溶劑龍頭?？菩略矗?01292.SZ）營收大增 43.17%，歸母凈利潤仍處于虧損狀態(tài)，但虧損幅度有所收窄。
今年新能源汽車及動力電池行業(yè)仍維持高增速，?？菩略吹碾娊庖喝軇┗咎幱跐M產(chǎn)滿銷狀態(tài)，高產(chǎn)能利用率的推動下，?？菩略吹奶潛p幅度同比略有減少。
海科新源向時代商業(yè)研究院表示，電解液溶劑行業(yè)已整體虧損較長時間，但需求仍在增長，最終肯定會回歸到正常的盈利區(qū)間，因此 , 預計后續(xù)溶劑價格會回暖。
此外，?？菩略催€在布局固態(tài)電解質、電解液新型添加劑及新型溶劑等產(chǎn)品，試圖打造第二增長曲線。
或受營收增長及固態(tài)電解質等新產(chǎn)品刺激，今年以來?？颇茉垂蓛r翻倍式增長。截至 10 月 31 日，?？颇茉词毡P價為 36.25 元 / 股（前復權），當日漲幅 17.69%，今年以來累計漲幅 177.14%。
下游需求旺盛，計劃通過技改及并購增產(chǎn)
?？菩履艿臓I收高增速主要受下游市場高增長帶動。今年新能源汽車及動力電池行業(yè)仍維持高增長態(tài)勢，根據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2025 年上半年，中國新能源汽車產(chǎn)銷累計完成 696.8 萬輛和 693.7 萬輛，同比分別增長 41.4% 和 40.3%，帶動動力電池裝機量高增。據(jù) SNE Research 數(shù)據(jù)，2025 年上半年全球動力電池裝車量達 504.4GWh，同比增長 37.3%。
此外，全球儲能市場也呈爆發(fā)態(tài)勢。SNE Research 數(shù)據(jù)顯示，2025 年 1 — 6 月全球電池儲能系統(tǒng)裝機總量達 86.7GWh，同比增長 54%。
動力電池及儲能市場的高增長帶動電解液及溶劑市場高增長。根據(jù)高工產(chǎn)研鋰電研究所（GGII）初步調研的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2025 年上半年，中國電解液出貨 87 萬噸，同比增長 45%，對電解液溶劑的需求也水漲船高。據(jù)觀研天下預計，2025 年上半年，我國電解液溶劑消耗量在 62.4 萬噸左右，較去年同期增長 43.17%，增速與?？菩略礌I收增速相當。
盈利方面，今年?？菩略慈晕磁ぬ?，前三季度歸母凈利潤為 -1.28 億元，虧損幅度同比縮?。?024 年同期為 -2.14 億元）。
虧損幅度縮小主要得益于毛利率改善及管理費用減少。今年前三季度，?？菩略吹拿蕿?2.24%，相比 2024 年同期（毛利率 -0.09%）略有改善。
?？菩略聪驎r代商業(yè)研究院表示，今年毛利率改善，一方面是溶劑價格有所上漲，另一方面得益于公司的降本措施，后者的權重要高一點。另外，產(chǎn)能利用率的提升也對毛利率改善有所幫助。
半年報顯示，今年上半年，?？菩略吹奶妓狨ハ盗校娊庖喝軇┊a(chǎn)能為 38.69 萬噸，產(chǎn)能利用率達 99.86%，同比提升 16.82 個百分點，基本處于滿產(chǎn)滿銷的狀態(tài)。
10 月 23 日，?？菩略窗l(fā)布公告稱，獲得合肥乾銳科技有限公司 "20 萬噸鋰離子電池電解液溶劑及添加劑 " 的訂單，后續(xù)產(chǎn)能利用率有望繼續(xù)保持高位。
?？菩略聪驎r代商業(yè)研究院表示，后續(xù)考慮通過技改、并購等方式提升產(chǎn)能，一方面是自身產(chǎn)線的技改，另一方面目前市場上存在不少落后產(chǎn)能，在技術上存在劣勢，公司收購后對其進行改造，這樣能達到小投入且快速釋放產(chǎn)能的效果。
溶劑行業(yè)產(chǎn)能虛高，看好后續(xù)價格回暖
盡管?？菩略唇衲昝视兴纳?，但與另一大電解液溶劑巨頭石大勝華（603026.SH）仍存在差距。財報顯示，今年上半年，石大勝華的碳酸二甲酯系列產(chǎn)品（電解液溶劑）毛利率為 8.18%，高于?？菩略吹奶妓狨ハ盗械拿剩?.75%）。
?？菩略幢硎?，電解液溶劑的產(chǎn)品類型較多，兩家企業(yè)的產(chǎn)品結構及歸納標準會有區(qū)別，導致毛利率存在差異。實際上包括華魯恒升在內，三家頭部企業(yè)的綜合成本差距并不大。電解液溶劑成本受產(chǎn)能利用率及運費影響較大，近年來公司的產(chǎn)能利用率持續(xù)維持在較高水平，且在山東東營、江蘇連云港、湖北宜昌擁有多個生產(chǎn)基地，運輸半徑較小，運費方面有優(yōu)勢。綜合來看，公司的成本控制力在行業(yè)內處于頭部水平。
管理費用減少也是?？菩略刺潛p幅度縮小的另一大原因。今年前三季度，?？菩略吹墓芾碣M用同比減少 53.04% 至 5109.52 萬元，主要由于去年同期存在停工損失等非經(jīng)常性損益。
降本措施帶來的盈利提升空間始終有限，?？菩略春罄m(xù)扭虧的希望更多還是在于電解液溶劑價格的回暖。
對于后續(xù)溶劑價格的走勢，?？菩略幢磉_了樂觀態(tài)度。?？菩略幢硎?，目前電解液溶劑行業(yè)整體產(chǎn)能看似龐大，供過于求，實際上存在大量無效產(chǎn)能。前幾年行業(yè)高毛利時期，很多化工企業(yè)新建電解液溶劑產(chǎn)能，但這些產(chǎn)能很大一部分最終未投產(chǎn)或投產(chǎn)后質量達不到要求，目前產(chǎn)能仍主要集中在頭部幾家企業(yè)，實際上行業(yè)已經(jīng)接近供需平衡的狀態(tài)。結合行業(yè)已連續(xù)虧損多年的情況，價格最終肯定會回歸到正常的盈利區(qū)間，因此預計后續(xù)溶劑價格會上漲，但幅度與時間仍難以預測。
同行石大勝華則預計下半年電解液溶劑將繼續(xù)低位徘徊。其在半年報中稱，2025 年上半年，國內電解液溶劑市場供需失衡的局面延續(xù)，上半年新增產(chǎn)能較少，且投產(chǎn)廠家多運行不正常，預計下半年新投產(chǎn)能較多，碳酸酯溶劑市場價格維持低位震蕩走勢。
固態(tài)電解質業(yè)務含金量幾何？
在 9 月的業(yè)績說明會上，?？菩略幢硎?，固態(tài)電池相關材料已作為公司核心發(fā)展戰(zhàn)略，目前正結合行業(yè)趨勢和客戶需求，積極開展固態(tài)電解質材料的基礎研究及工藝優(yōu)化工作。
路線方面，?？菩略锤采w氧化物、硫化鋰、凝膠電解質等多條主流技術路線。?？菩略聪驎r代商業(yè)研究院表示，目前氧化物固態(tài)電解質的開發(fā)進度相對較快，中試產(chǎn)線已在建設過程中；高純硫化鋰目前仍處于向客戶提供小試樣本做性能測試的階段；還有一些產(chǎn)品處于實驗室開發(fā)階段。
客戶資源方面，?？菩略幢硎灸壳肮虘B(tài)電解質已對接一些客戶，但由于尚處于研發(fā)階段，出于保密要求尚不能對外公開。公司在固態(tài)電解質的策略是積極跟進多條技術路線，并進行技術儲備，后續(xù)哪條路線發(fā)展比較好，公司會迅速跟進。
整體來看，目前市場上已有部分企業(yè)實現(xiàn)固態(tài)電解質量產(chǎn)，相對而言，?？菩略吹墓虘B(tài)電解質業(yè)務仍處于早期技術儲備階段，短期對業(yè)績的貢獻有限。?？菩略匆差A計短期內規(guī)?；慨a(chǎn)的可能性不大。
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