文 | 硅谷 101

2025 年 6 月，" 被哥大退學(xué)卻獲千萬美元融資 " 的神話席卷了硅谷風(fēng)投圈—— "AI 作弊 " 公司 Cluely 僅成立 2 個(gè)月，就拿到了硅谷著名 VC 機(jī)構(gòu) a16z 的 1500 萬美元融資，估值迅速飆升到 1.2 億美元。

爭(zhēng)議背后，是 AI Agent 應(yīng)用與資本市場(chǎng)的嚴(yán)重割裂：一級(jí)市場(chǎng)和 VC 團(tuán)隊(duì)不再追求技術(shù)壁壘和長(zhǎng)線增長(zhǎng)，而 " 會(huì)營銷 " 的創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)被資本瘋狂追捧。Cluely 的爆火，究竟是資本饑不擇食的縮影，還是創(chuàng)業(yè)范式迭代的先兆？消費(fèi)端殺手級(jí)應(yīng)用蹤影難覓，什么才會(huì)是 AI 時(shí)代創(chuàng)業(yè)的新范式？各大投資機(jī)構(gòu)又為何不再指望 IPO？

當(dāng)被押注的 "AI 應(yīng)用元年 " 正進(jìn)入下半場(chǎng)，這篇文章就來總結(jié) 2025 上半年 AI 圈的投資情況，探討硅谷頂級(jí)基金的投資邏輯，以及 AI 創(chuàng)業(yè)的新趨勢(shì)。

01 "AI 作弊 " 公司 Cluely

Cluely 這輪融資在硅谷引發(fā)了軒然大波，是因?yàn)檫@款產(chǎn)品就是明明白白地教用戶如何在面試中作弊。

公司網(wǎng)頁上公然寫到：我們就是想對(duì)一切作弊（cheat on everything）。

這家 AI 初創(chuàng)企業(yè)叫做 Cluely，公司創(chuàng)始人叫 Roy Lee，是一名韓裔學(xué)生，不久前因?yàn)樯暇€了 AI 作弊軟件而被哥大開除。

但誰都沒想到，這么有爭(zhēng)議的一個(gè)年輕人，你說他沒有道德底線也好，說他是 " 營銷瘋子 " 也罷，他，真能融到資。

而且他自稱，產(chǎn)品上線僅 16 天，年度經(jīng)常收入 ARR 就達(dá)到了 100 萬美元；僅 2 個(gè)月，就達(dá)到了 500 萬美元。

而這樣一個(gè)極具爭(zhēng)議的叛逆小伙，卻拿到了硅谷最主流基金的千萬級(jí)別 A 輪融資，這確實(shí)讓很多人不能理解，也讓許多每天勤勤懇懇加班加點(diǎn)的創(chuàng)業(yè)者們感到不公：這樣，也可以？

但話說回來，我們更關(guān)心的是這一事件背后的深層邏輯：2025 年已經(jīng)過半，AI 應(yīng)用并沒有如期大爆發(fā)，而去年聲稱 2025 年將是 "AI 應(yīng)用元年 " 的投資人們是否開始著急焦慮、開始饑不擇食，只要項(xiàng)目能賺錢就追捧呢？風(fēng)投 VC 基金們還在繼續(xù)入場(chǎng)嗎？

02 資金繼續(xù)涌入 AI 賽道

資金依然在涌入 AI 賽道，而且金額和規(guī)模都比之前更大。這背后的主要原因可能非常諷刺：錢太多了。

給大家看這樣一張圖，來源是 The Information 的數(shù)據(jù)。

左側(cè)深紅色區(qū)域：2022 年第一季度至 2024 年第二季度，風(fēng)投基金在 AI 領(lǐng)域的領(lǐng)投資金量；

右側(cè)淺粉色區(qū)域：2024 年中旬至 2025 年 6 月中旬的 AI 投資資金量。

可以看出，頭部基金從去年到今年開始大量入局，特別是軟銀和 Thrive。投了開頭這家 AI 作弊公司的基金 Lightspeed 和 a16z，也在布局相當(dāng)規(guī)模的投資。

簡(jiǎn)單來說，從投資上來看，AI 賽道并未冷卻，基金們?nèi)匀挥写罅康默F(xiàn)金等著投出去。

Jenny Xiao

Leonis Capital 合伙人、前 OpenAI 研究員：

如果你去看 2023 年 AI 的發(fā)展，當(dāng)時(shí)的一個(gè)主流觀點(diǎn)認(rèn)為 ChatGPT 可能不會(huì)火太久，MetaAI、xAI 及 Claude 推出的產(chǎn)品會(huì)超越或與 ChatGPT 持平。但出人意料的是，ChatGPT 的增長(zhǎng)非常持續(xù)且迅速。察覺到這一苗頭后，Softbank 和 Thrive 等機(jī)構(gòu)才加倍押注（double down on）OpenAI。

目前的硅谷風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)正處于熱錢瘋狂涌入的階段，特別是二級(jí)市場(chǎng)充滿不確定性，而一級(jí)市場(chǎng)又遇上 AI 的大風(fēng)口。

AI 時(shí)代的區(qū)別首先體現(xiàn)在 VC 投資資金規(guī)模大幅增加：五年、十年前，十億美元級(jí)別的 VC 基金非常少，但是現(xiàn)在體量達(dá)到十億甚至百億美元的基金，我也見過。這類基金只能投資 all or nothing（要么成功，要么失?。┑拇笮晚?xiàng)目，它不能去投那種賣出來只有 2 億、3 億美元的項(xiàng)目，這樣的項(xiàng)目對(duì)很多大基金已經(jīng)沒有吸引力了。

這也是為什么許多 VC 基金在種子輪就要求公司融資 5 個(gè) million、10 個(gè) million（五百萬到千萬美元），甚至更多。因?yàn)閷?duì)它們來說，2 億或 3 億美元的收購價(jià)沒有任何吸引力，它們想要的是 200 億美元的結(jié)果，這也是為什么很多基金在種子輪時(shí)，就大額投資明星團(tuán)隊(duì)的原因。

03 回報(bào)率或被壓縮

當(dāng)市場(chǎng)上錢太多時(shí)，VC 基金的投資回報(bào)率往往會(huì)被壓縮。我們的嘉賓 Jenny Xiao 把現(xiàn)在的這個(gè)時(shí)間點(diǎn)類比于 2020 年和 2021 年。

當(dāng)時(shí)的投資熱點(diǎn)是 SaaS（software as a service，軟件即服務(wù)）公司。當(dāng)時(shí)的行業(yè)氛圍是：所有 SaaS 公司都在融資巨額資金，瘋狂招人、擴(kuò)張業(yè)務(wù)，不斷推出新產(chǎn)品和功能。大量 VC 向 SaaS 領(lǐng)域投入重金，導(dǎo)致很多基金在 2021 年回報(bào)表現(xiàn)糟糕，甚至出現(xiàn)虧損。

我覺得核心問題在于 VC 融資金額過多。大家看到當(dāng)前 AI 的一些趨勢(shì)，很多人怪 AI 公司或者技術(shù)有問題，但在我看來，本質(zhì)就是 VC 融錢太多，他們沒辦法，必須把錢投出去，所以就會(huì)找那種很耗錢、但可能超越 OpenAI 和 Anthropic 的公司投。結(jié)果這樣的公司十有八九最后都虧錢，整個(gè) VC 的投資回報(bào)率就此壓縮。

我覺得 2024-2025 年會(huì)重演 2020 到 2021 年的情況，這對(duì) VC 來說是種悲劇，對(duì)創(chuàng)業(yè)者卻是很好的環(huán)境，因?yàn)槟愫苋菀兹诘胶芏噱X，特別是 AI 公司。

所以 AI 進(jìn)展到 2025 年，我們看到一個(gè)很割裂的場(chǎng)景：年初時(shí)風(fēng)投基金普遍看好 AI 應(yīng)用在這一年爆發(fā)，但現(xiàn)實(shí)是，AI 殺手級(jí)應(yīng)用（killer app）尚未出現(xiàn)——此前被外界看好的明星 AI 應(yīng)用公司接連倒閉，或被科技大廠以極低價(jià)格收購。原因之一正是：開發(fā)應(yīng)用的 AI 初創(chuàng)企業(yè)太容易被大模型公司的能力所吞噬。

做 AI 應(yīng)用的公司有很多，像 AISDR、AIcoding 這類公司都可能被 OpenAI 和 Anthropic 吞噬。這也是為什么我們基金投早期項(xiàng)目時(shí)非常謹(jǐn)慎、非常注重避免跟大模型公司直接競(jìng)爭(zhēng)的原因。但很多大基金，如果自己有 100 億美元的體量，甚至哪怕只有 10 億、20 億美元的體量，都難以避免跟底層模型直接競(jìng)爭(zhēng)，它們投的公司都是直接跟底層模型競(jìng)爭(zhēng)的，所以才會(huì)出現(xiàn)剛才說的情況：收購價(jià)值可能還沒總?cè)谫Y額高，VC 投進(jìn)去可能虧 50%，甚至 80% 的錢。

如果底層技術(shù)無法構(gòu)成差異化，又面臨大模型公司幾乎每周都在推出更新的殘酷競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，那么創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)的護(hù)城河是什么呢？

這時(shí)候，" 會(huì)營銷 "、" 執(zhí)行力強(qiáng) "、" 速度快 " 等創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)優(yōu)勢(shì)，變成了 VC 會(huì)看中的特質(zhì)。快速上線、迅猛營銷、引爆話題，就算公司倒閉了也是迅速倒閉，就算公司被低價(jià)收購或者是所謂的 " 人才收購 "（acquihire），也能讓基金們快速退出——這就是 AI 時(shí)代的投資新常態(tài)，和之前互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的玩法相比，已經(jīng)從根本上改變了。

VC 肯定都不希望看到人才收購，但現(xiàn)在大部分 VC 的想法是：有退出渠道，總比沒有強(qiáng)。與其讓公司長(zhǎng)期沒有退出渠道，不如盡早通過人才收購變現(xiàn)，這樣 VC 可能拿回本金，甚至獲得兩倍、三倍的回報(bào)，這對(duì)很多風(fēng)投來說都是不錯(cuò)的收益。

因?yàn)楝F(xiàn)在 AI 時(shí)代，信息和底層技術(shù)發(fā)展太快了，公司能不能跑出來，頭兩三年就能看出來。這跟以前互聯(lián)網(wǎng)和移動(dòng)時(shí)代完全不同——以前可能需要多次戰(zhàn)略調(diào)整（pivot）和很長(zhǎng)時(shí)間，才能找到產(chǎn)品與市場(chǎng)的契合點(diǎn)（product market fit）。但 AI 時(shí)代節(jié)奏快多了，頭兩三年就能判斷公司是否具備風(fēng)投價(jià)值（venture backable），能否成為獨(dú)角獸或更大的公司。所以對(duì) VC 來說，快速退出是個(gè)好結(jié)果，像 Character.AI 這類公司，兩三年就出結(jié)果，對(duì)投它們的 VC 來說算一種 " 福報(bào) " 吧。

" 快 "，變成了 AI 時(shí)代創(chuàng)業(yè)的關(guān)鍵字——不僅是對(duì) VC 基金們，而也針對(duì)創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)。大家已不再追求做大做強(qiáng)，成為下一個(gè)谷歌、臉書、蘋果了，而是花兩三年打造出幾億市值的 A 輪或 B 輪公司，被英偉達(dá)等科技大廠收購。團(tuán)隊(duì)和投資人們都能開開心心度假休息了，這難道不好嗎？

說實(shí)話，我們硅谷 101 在過去一年節(jié)目中的采訪嘉賓，至少有好幾位都已經(jīng)賣掉了公司，實(shí)現(xiàn)了財(cái)務(wù)自由。

還有最近瘋傳被 Meta 一億美元挖去的 Jiahui Yu（余家輝）正是我們播客三年前的嘉賓。（順便說一句，最近好多我們的往期節(jié)目和活動(dòng)嘉賓成功被收購和退出，所以歡迎大家多多來上硅谷 101 沾點(diǎn)好運(yùn)氣。）

這樣看來，開頭我們說 a16z 用 1500 萬美元投資 AI 作弊公司 Cluely，是不是就說得通了？

04 " 勢(shì)能 " 成為新護(hù)城河

a16z 最近在 6 月 11 日發(fā)表了一篇博文，標(biāo)題就叫做"In Consumer AI, Momentum Is the Moat"（消費(fèi)者 AI 賽道，勢(shì)能就是護(hù)城河）。

它舉例了歐洲增速最快的 AI 編程公司 Lovable，這家公司從 0 做到 1700 萬美元的 ARR 年度經(jīng)常性收入只用了 3 個(gè)月。Lovable 做的事，其實(shí)就是讓普通人僅通過簡(jiǎn)單的提示詞，在幾秒鐘內(nèi)將想法轉(zhuǎn)化成應(yīng)用程序

它的技術(shù)可能很簡(jiǎn)單，在 AI 開源社區(qū)里面就有好多團(tuán)隊(duì)在做，但兩名瑞典創(chuàng)始人將 " 極簡(jiǎn)的產(chǎn)品理念和快速迭代 " 這個(gè)信條實(shí)踐到極致：僅用一個(gè)周末完成核心功能，再用幾個(gè)周末打磨優(yōu)化，快速上線后，用戶反饋驅(qū)動(dòng)迭代。

而且 Lovable 特別會(huì)營銷，比如直播傳統(tǒng)設(shè)計(jì)師和自己用戶的對(duì)決，看用 Webflow 設(shè)計(jì)網(wǎng)頁快還是 Lovable 的 AI 設(shè)計(jì) copilot 功能更快，全程直播計(jì)時(shí)，吸引了非常多觀看和參與。這樣的比賽和直播不斷讓人們親眼見證 AI 能帶來的顛覆和改變，更是在社區(qū)里形成各種宣傳和造勢(shì)。

而 a16z 的這篇文章也提到了 AI Agent 產(chǎn)品 Manus，文章贊揚(yáng)了 Manus 用視頻作為社交媒體發(fā)布 demo 的形式來引發(fā)大眾興趣，而我們知道，Manus 同時(shí)控制邀請(qǐng)碼數(shù)量，引發(fā) FOMO（fear of missing out）錯(cuò)失恐懼癥效應(yīng)，讓黃牛一度把邀請(qǐng)碼價(jià)格炒到十萬人民幣，得到大量媒體和公眾號(hào)的曝光和轉(zhuǎn)發(fā)。

雖然不少人對(duì) Manus 的營銷手法很不屑一顧，但結(jié)果證明：在如今的 AI 時(shí)代，會(huì)營銷的團(tuán)隊(duì)和獲得過大眾興趣的產(chǎn)品，是不愁融資的。

Manus 在產(chǎn)品爆火之后，成功拿到硅谷頂級(jí)基金 Benchmark 領(lǐng)投的 7500 萬美元融資，估值達(dá)到近 5 億美元。

05 IPO 不再是退出方式

最后，對(duì) AI 時(shí)代的投資人來說，或許能不能陪著初創(chuàng)公司走到 IPO 再退出已經(jīng)不重要了，綁定周期也不用那么長(zhǎng)。所以，投資能快速翻倍的公司，再到二級(jí)市場(chǎng)出手賣掉，聽起來是更可行的策略。

其實(shí) AI 領(lǐng)域的 IPO 遙遙無期，至少大模型公司和 AI 應(yīng)用公司的 IPO 是非常遙遙無期的。AI 的應(yīng)用大多是在去年或前年才剛剛起步，這類企業(yè)距離 IPO 至少還有 10 年時(shí)間。而 AI 底層模型公司，像 xAI、OpenAI、Anthropic，其實(shí)沒有必要 IPO，因?yàn)樗侥际袌?chǎng)的資金已經(jīng)非常充裕。這些 AI 公司的 CEO 為什么要承受公開市場(chǎng)的監(jiān)管壓力、股價(jià)波動(dòng)，以及公眾市場(chǎng)的種種考驗(yàn)?zāi)兀?/p>

所以很多 late stage（后期階段）科技公司都沒有 IPO 計(jì)劃，比如 Stripe 等，AI 公司就更不愿意上市了。因?yàn)橐坏?IPO，公開市場(chǎng)會(huì)限制它在底層模型和技術(shù)上的投入。畢竟公開市場(chǎng)的投資者更關(guān)注如何削減成本、如何分紅，而非長(zhǎng)期技術(shù)研發(fā)。

二級(jí)市場(chǎng)（Secondary market）如今非?；钴S，VC 的退出路徑已從依賴公開市場(chǎng)轉(zhuǎn)向二級(jí)市場(chǎng)交易。因?yàn)?VC 以前沒有非常成熟的生態(tài)系統(tǒng)，作為私募市場(chǎng)投資者，它們的退出主要靠公開市場(chǎng)接盤。但現(xiàn)在就變成了有早期 VC、成長(zhǎng)期 VC、成長(zhǎng)股權(quán)投資（Growth Equity）VC、Secondaries（私募二級(jí)交易）VC 等各類私募市場(chǎng)主體，可以相互買賣 AI 公司及其股票。因此對(duì)于許多 AI 公司而言，上市（go public）沒有必要。

所以，2025 年過半了，硅谷的投資人們開始焦慮了嗎？焦慮肯定是有的，畢竟 AI 技術(shù)的不確定性依然很大，大模型的商業(yè)邏輯不一定走得通，而消費(fèi)端 AI 殺手級(jí)應(yīng)用還未見端倪。但更重要的是，創(chuàng)業(yè)的玩法在 AI 時(shí)代已經(jīng)改變，對(duì) VC 投資機(jī)構(gòu)以及對(duì)創(chuàng)業(yè)者們都是如此。

而這樣的變化，在 2025 年下半年還會(huì)繼續(xù)，那么在這個(gè)被預(yù)測(cè)的所謂 "AI 元年 " 中，到底有哪些真正好的 AI 產(chǎn)品能跑出來呢？我們拭目以待。