9 月 2 日，蔚來（NYSE：NIO）公布了 2025 年二季度財(cái)報(bào)。二季度蔚來實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 190.1 億元，同比增長(zhǎng) 9%，環(huán)比大增 57.9%；單季交付 72,056 輛，同比增加 25.6%，環(huán)比增長(zhǎng) 71.2%。

不出意外，二季度蔚來仍處于虧損狀態(tài)，但環(huán)比明顯收窄。此外，各項(xiàng)業(yè)務(wù)指標(biāo)的回暖，讓外界看到公司過去半年的改變，財(cái)報(bào)電話會(huì)上，有分析師提問罕見地以 " 祝賀 " 開場(chǎng)。

對(duì)汽車行業(yè)并不十分了解的投資者或許會(huì)對(duì)這樣的場(chǎng)景感到疑惑：一家成立超十年、上市近七年的公司，仍處于虧損狀態(tài)，投資人的樂觀情緒從何而來？

實(shí)際上，當(dāng)下汽車行業(yè)仍處于高烈度競(jìng)爭(zhēng)中，廠商以月，甚至周為單位競(jìng)爭(zhēng)，一家公司業(yè)績(jī)向上或向下的拐點(diǎn)隨時(shí)可能出現(xiàn)。季度財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)具有一定滯后性，無法精準(zhǔn)反饋公司經(jīng)營(yíng)狀態(tài)。

而蔚來管理層認(rèn)為，屬于他們的向上拐點(diǎn)已經(jīng)到來。

過去一個(gè)多月，蔚來創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)、CEO 李斌在多個(gè)場(chǎng)合強(qiáng)調(diào)一個(gè)論點(diǎn)：純電大三排 SUV 黃金時(shí)代正在到來。財(cái)報(bào)發(fā)布后，他又帶來了更充足的論據(jù)。

財(cái)報(bào)發(fā)布次日，9 月 3 日下午，蔚來舉辦了一場(chǎng)小范圍媒體溝通會(huì)。李斌透露，蔚來全新 ES8 預(yù)訂用戶中，去掉蔚來老用戶復(fù)購(gòu)，增程和燃油車主的換購(gòu)訂單占比超過 80%；樂道 L90 上市首月交付破萬，預(yù)計(jì) 9 月訂單也會(huì)破萬。

線下門店火熱場(chǎng)景也在印證這一判斷。上海一位蔚來 fellow（銷售）向財(cái)經(jīng)汽車表示，工作日晚間、周末等高峰時(shí)段，蔚來全新 ES8 靜態(tài)體驗(yàn)經(jīng)常處于排隊(duì)狀態(tài)。

今年初，李斌在一場(chǎng)公司內(nèi)部會(huì)議中提出將在四季度實(shí)現(xiàn)盈利目標(biāo)。" 當(dāng)時(shí)僅有 1% 的人相信未來能做到。" 李斌表示。

但隨著樂道 L90 上市熱銷、蔚來全新 ES8 預(yù)售火熱，更多人開始相信這一目標(biāo)，李斌也順勢(shì)給出了更具體的落地方案：12 月供應(yīng)鏈產(chǎn)能達(dá)到 5.6 萬輛，四季度月均交付 5 萬輛新車。

降費(fèi)節(jié)流、賣車開源，Q4 盈利賬本愈發(fā)明朗

今年二季度，蔚來凈虧損為 49.9 億，同比減少 1%，環(huán)比減少 26%。虧損同環(huán)比縮窄主要源于蔚來成本控制能力的提升。

首先是銷售側(cè)。今年二季度，蔚來銷售、一般及行政費(fèi)用 39.6 億元，同比增長(zhǎng) 5.5%，環(huán)比減少 9.9%，同時(shí)二季度交付量同比增長(zhǎng) 25.6%。也就是說，在銷售費(fèi)用同比微增的情況下，蔚來公司比去年同期多賣了約 15000 輛車。

值得注意的是，相比去年同期，蔚來公司多了樂道、螢火蟲兩個(gè)品牌，經(jīng)營(yíng)復(fù)雜度提升；同時(shí)，樂道 L90、蔚來全新 ES8 兩款熱門新車還未上市。

這側(cè)面反映出過去半年，蔚來在銷售端的成本控制能力和銷能的提升。

李斌透露，蔚來第三品牌螢火蟲在全國(guó)只增加了 31 名銷售人員，就達(dá)成 99 天交付 1 萬臺(tái)的成果，并已成為高端純電小車市場(chǎng)第一名。

其次是研發(fā)費(fèi)用。二季度蔚來研發(fā)費(fèi)用 30.07 億，同比減少 6.6%。

蔚來是國(guó)內(nèi)唯一一家堅(jiān)持在換電純電技術(shù)路線上正向研發(fā)的車企，2022 年以來，不論市場(chǎng)狀況如何，研發(fā)費(fèi)用長(zhǎng)期保持在單季 30 億、全年 120 億左右的規(guī)模。

管理層預(yù)計(jì)，這種情況將在接下來幾個(gè)季度發(fā)生一定改變。蔚來不會(huì)改變技術(shù)路線方向，但會(huì)通過效率改進(jìn)，在不影響核心研發(fā)的前提下，將季度研發(fā)成本控制在 20-25 億元。" 現(xiàn)在我們就排了優(yōu)先級(jí)，不合算的項(xiàng)目就先不搞了，（研發(fā)費(fèi)用）大頭會(huì)花在以后新車型的開發(fā)。" 李斌說。

降費(fèi)是基礎(chǔ)，想要達(dá)成盈利目標(biāo)，關(guān)鍵在于開源——四季度如何交付更多新車。

今年 6 月，李斌在一季度財(cái)報(bào)電話會(huì)上提出四季度月銷 5 萬臺(tái)的目標(biāo)時(shí)，更多的質(zhì)疑來自于需求端。今年一季度，蔚來交付 4.2 萬臺(tái)新車，四季度單月交付目標(biāo)超過了一季度總交付量。

樂道 L90 上市后首個(gè)完整交付月交付破萬的消息，以及創(chuàng)新高的三季度指引，給了外界很大信心。蔚來表示，三季度交付指引為 8.7 萬臺(tái)至 9.1 萬臺(tái)，同比增長(zhǎng) 40.7% 至 47.1%；三季度營(yíng)收指引為 218.1 億元至 228.8 億元，均創(chuàng)歷史新高。

而隨著樂道 L90、蔚來全新 ES8 熱度攀升，壓力開始轉(zhuǎn)向產(chǎn)能、交付層面，過去幾年里，蔚來在這兩方面有過不少經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，蔚來 ET5、樂道 L60 都曾因交付問題影響上市表現(xiàn)。

"ES8、L90 發(fā)布會(huì)后我們都是半夜開會(huì)的，發(fā)布后當(dāng)晚就去供應(yīng)鏈的會(huì)，" 媒體溝通會(huì)上李斌透露，" 供應(yīng)鏈伙伴非常支持蔚來。" 一個(gè)細(xì)節(jié)是，蔚來全新 ES8 發(fā)布會(huì)結(jié)束后不到半小時(shí)，寧德時(shí)代通過官方微博表示 " 寧德時(shí)代電池助力蔚來全新 ES8，共赴大三排 SUV 純電時(shí)代。"

李斌還透露了接下來的產(chǎn)能爬坡規(guī)劃：樂道 L90 會(huì)在 10 月實(shí)現(xiàn)單月 1.5 萬臺(tái)產(chǎn)能，蔚來新一代 ES8 在 10 月達(dá)到 1 萬臺(tái)產(chǎn)能，12 月達(dá)到單月 1.5 萬臺(tái)產(chǎn)能；12 月要達(dá)到蔚來 2.5 萬、樂道 2.5 萬、螢火蟲 6000 臺(tái)，單月共 5.6 萬臺(tái)的產(chǎn)能，支撐月均 5 萬輛，季度 15 萬輛的交付目標(biāo)。

" 我們有信心在四季度把銷售管理費(fèi)用控制在銷售額的 10% 以內(nèi)，最近樂道 L90 和蔚來全新 ES8 受到了用戶的肯定。所以如果我們的銷量在四季度能夠達(dá)到 15 萬輛，我認(rèn)為今年四季度實(shí)現(xiàn) NON-GAAP 口徑盈利是有機(jī)會(huì)的。" 李斌說。

至此，蔚來四季度的盈利賬本基本清晰：進(jìn)一步減費(fèi)降本，銷售、供應(yīng)鏈端全力賣車、保供以增效，加上規(guī)模效應(yīng)帶來的供應(yīng)鏈、生產(chǎn)端最終達(dá)到盈虧平衡。

純電拐點(diǎn)到來，對(duì)蔚來意味著什么？

過去幾個(gè)月里，包括李斌在內(nèi)的多名蔚來高管，都在公開場(chǎng)合反復(fù)提及 " 純電拐點(diǎn)已至 "" 純電大三排 SUV 的黃金時(shí)代正在到來 " 等觀點(diǎn)。

除李斌透露的 ES8 預(yù)訂用戶畫像以外，市場(chǎng)大盤的結(jié)構(gòu)性變化也在驗(yàn)證這一趨勢(shì)。據(jù)中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，今年上半年，純電動(dòng)汽車?yán)塾?jì)銷量 441.5 萬輛，同比增長(zhǎng) 46.2%，遠(yuǎn)超 2023、2024 年的 24.9%、15.5%；同期插混、增程車型銷量同比增速分別為 31.1%、16.5%，增長(zhǎng)明顯放緩。

李斌認(rèn)為，這一趨勢(shì)出現(xiàn)有兩方面原因。一是用戶從純電技術(shù)帶來的體驗(yàn)收益越來越大了，二是隨著充電樁、換電站等基礎(chǔ)設(shè)施完善，補(bǔ)能焦慮帶來的體驗(yàn)損失越來越小，兩者疊加帶來的用戶體驗(yàn)加成超過了臨界點(diǎn)。

體驗(yàn)收益上，李斌舉了個(gè)例子。前兩代 ES8 受限于當(dāng)時(shí)技術(shù)條件，很難做出大容量的前備箱，用戶不會(huì)高頻使用，還增加很多成本，但到了三代平臺(tái)，樂道 L90 和蔚來全新 ES8 搭載的大前備艙，讓車輛裝載能力超過了其他競(jìng)品。" 從用戶收益體驗(yàn)收益的角度，樂道 L90 的前備艙加上后備廂，有 670L 的儲(chǔ)物空間，蔚來全新 ES8 是 777L，這樣的一個(gè)體驗(yàn)對(duì)用戶來說是高頻高感知高收益的。" 李斌說。

而在補(bǔ)能基建上，據(jù)中國(guó)充電聯(lián)盟數(shù)據(jù)，截至今年 7 月底，國(guó)內(nèi)汽車充電基礎(chǔ)設(shè)施總數(shù)達(dá) 1669.6 萬個(gè)，同比增長(zhǎng) 53%，其中公共充電設(shè)施 420.2 萬個(gè)，同比增長(zhǎng) 38%，能夠覆蓋大多數(shù)場(chǎng)景，補(bǔ)能焦慮正逐步成為過去式。

因此，純電迎來拐點(diǎn)已經(jīng)成為大多數(shù)廠商的共識(shí)，一些原來主做增程的廠商或推出純電產(chǎn)品線，或在同一車型銷售政策上向純電版本傾斜，同時(shí)在基建上開始發(fā)力。" 我這次去驗(yàn)收 G318 川藏?fù)Q電路線貫通，發(fā)現(xiàn)主做增程的廠商布的充電樁，比我們離珠峰大本營(yíng)還近，這個(gè)我沒有預(yù)料到，說明今年充電比以前真的方便很多了。充電方便了以后，純電車使用成本的優(yōu)勢(shì)、產(chǎn)品體驗(yàn)的優(yōu)勢(shì)都出來了。" 李斌說。

純電拐點(diǎn)到來，毫無疑問會(huì)利好蔚來這樣主打純電的廠商，但不可忽視的是，激烈市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)之下，目前市面上的主流廠商都具備很強(qiáng)的調(diào)整能力，其中很多廠商已經(jīng)推出，或正在籌備純電大三排產(chǎn)品。蔚來如何才能保持先發(fā)優(yōu)勢(shì)？

李斌表示，蔚來的優(yōu)勢(shì)，或者說特色在于體系化效率。蔚來已經(jīng)在智能化方面建立了完整的正向研發(fā)體系能力，這樣的體系能力可以同時(shí)支持蔚來的三個(gè)品牌，高效復(fù)用。李斌認(rèn)為，包括 12 項(xiàng)全棧自研、車電分離模式、換電站建設(shè)等在內(nèi)的布局，形成的體系優(yōu)勢(shì)后面會(huì)越來越強(qiáng)。

" 市面上有兩種想法，一種是單點(diǎn)突破，有很多成功的公司是靠單點(diǎn)突破，但也有一些是體系思考，長(zhǎng)坡厚雪，這是我們跟別人的區(qū)別。" 李斌說。

體系化的優(yōu)勢(shì)在于各個(gè)環(huán)節(jié)可以相互協(xié)同，互相放大。比如在銷售端，隨著樂道 L90 熱銷，帶動(dòng)樂道 L60 訂單在 8 月環(huán)比上漲 30%，創(chuàng)今年新高。

而體系化的弊端在于，一個(gè)環(huán)節(jié)失誤，可能對(duì)整個(gè)體系造成影響。

這也是李斌多次強(qiáng)調(diào)四季度盈利目標(biāo)的原因之一。明年仍舊是蔚來的產(chǎn)品大年，李斌在財(cái)報(bào)電話會(huì)上透露，明年將發(fā)布蔚來 ES9、ES7 等新車。倘若三四季度經(jīng)營(yíng)狀況達(dá)成管理層預(yù)期，將極大提振市場(chǎng)信心，為后續(xù)產(chǎn)品銷量鋪路。

至于如何實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，李斌上周在一場(chǎng)公司全員會(huì)上給出了答案：" 安心賣車、安心交付、安心提效。"