文 | 醫(yī)藥研究社

港交所門口要多一家核藥公司了。

近日，東誠藥業(yè)披露預(yù)案，擬分拆所屬子公司煙臺藍(lán)納成生物技術(shù)股份有限公司（以下簡稱 " 藍(lán)納成 "）至香港聯(lián)交所主板上市。

據(jù)悉，藍(lán)納成屬于東誠藥業(yè)創(chuàng)新核藥板塊，主要從事創(chuàng)新藥（新型靶點放射性診斷藥、特定靶點放射性治療藥等）的研發(fā)、生產(chǎn)。目前東誠藥業(yè)持有藍(lán)納成 43.9502% 股份。本次分拆完成后，東誠藥業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)不會發(fā)生重大變化，且仍將維持對藍(lán)納成的控制權(quán)。

從業(yè)績表現(xiàn)來看，近年東誠藥業(yè)發(fā)展頹勢明顯，藍(lán)納成也處在商業(yè)化為零階段，東誠藥業(yè)選擇分拆子公司上市或許也是為了找到一些翻盤機(jī)會。

傳統(tǒng)業(yè)務(wù)低迷，核藥業(yè)務(wù)穩(wěn)但跑得慢

相比純粹的核藥研發(fā)公司，東誠藥業(yè)的業(yè)務(wù)更多元。

公開資料顯示，東誠藥業(yè)以重點業(yè)務(wù)板塊即核醫(yī)藥業(yè)務(wù)、傳統(tǒng)業(yè)務(wù)板塊即原料藥業(yè)務(wù)和制劑業(yè)務(wù)為經(jīng)營發(fā)展基石，橫跨多個醫(yī)藥細(xì)分領(lǐng)域，覆蓋了放射性核素藥物全鏈條產(chǎn)業(yè)、抗凝血肝素類原料藥的生產(chǎn)銷售及其下游制劑延伸擴(kuò)展。

多條業(yè)務(wù)線并進(jìn)，幫助東誠藥業(yè)打開規(guī)模，但目前并非所有業(yè)務(wù)都展現(xiàn)出良好的增長勢頭。

財報顯示，2024 年，東誠藥業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入 28.69 億元，同比下降 12.42%；歸屬凈利潤 1.84 億元，同比下降 12.35%。今年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入 13.84 億元，同比下降 2.60%；歸母凈利潤為 8865.25 萬元，同比下降 20.70%。

業(yè)績持續(xù)下滑，主要受到占比較大的原料藥業(yè)務(wù)影響。去年，東誠藥業(yè)原料藥業(yè)務(wù)板塊貢獻(xiàn)收入 12.55 億元，同比下降了 25.17%；今年上半年，該板塊銷售收入達(dá) 6.11 億元，同比減少了 7.02%。

對此，東誠藥業(yè)也在財報中進(jìn)行了解釋：原料藥板塊的核心產(chǎn)品肝素鈉銷售價格下降，使基本盤不穩(wěn)。那么，什么又影響了肝素鈉的價格？

上游原材料（豬小腸）供應(yīng)是一個核心因素。

東誠藥業(yè)財報提到，" 肝素粗品主要提取自健康生豬的小腸粘膜，生豬出欄量、屠宰量及生豬小腸資源利用率直接決定了肝素的原材料供給量。近年來，疫情導(dǎo)致生豬出欄量出現(xiàn)較大波動，進(jìn)而導(dǎo)致原材料采購價格的波動，從而增加了公司的采購風(fēng)險。"

同時，下游市場需求與庫存水平、宏觀政策及行業(yè)競爭格局等因素也不可忽視，共同導(dǎo)致了肝素價格的長期波動。

根據(jù)公開數(shù)據(jù)，2023 年 7 月，我國肝素原料藥出口價格為 11779 美元 / 公斤，接著同年 10 月驟降到 4805 美元 / 公斤，短短數(shù)月價格腰斬。另外，海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，2024 年 5 月到 9 月，肝素原料藥出口價格仍在四千多美元 / 公斤徘徊。

來到今年上半年，東誠藥業(yè)肝素鈉銷售價格未見明顯回升，也意味著低迷行情還在持續(xù)。

對比原料藥業(yè)務(wù)，東誠藥業(yè)核藥業(yè)務(wù)的發(fā)展則比較穩(wěn)定。財報顯示，今年上半年，核藥業(yè)務(wù)板塊銷售收入達(dá)到 5.03 億元，同比增長 0.78%，其中重點產(chǎn)品 18F-FDG 銷量增加，實現(xiàn)營業(yè)收入 2.12 億元，同比增長 8.72%。但不難看出，核藥業(yè)務(wù)收入漲幅頗小，爆發(fā)力不強(qiáng)。

因此，當(dāng)前東誠藥業(yè)的一個重要任務(wù)就是持續(xù)壯大核藥板塊、釋放相關(guān)業(yè)務(wù)潛力，分拆藍(lán)納成上市是一條必要的實施路徑。

準(zhǔn)備沖擊港股，藍(lán)納成的機(jī)遇與挑戰(zhàn)

藍(lán)納成正處在亟需外部輸血的階段。

東誠藥業(yè)在公告中就坦言，目前藍(lán)納成的產(chǎn)品管線均處于研發(fā)階段，尚無獲批上市的藥品，故而無營業(yè)收入且未實現(xiàn)盈利。2022-2024 年，藍(lán)納成歸母凈利潤分別達(dá)到 -3792.55 萬元、-9946.05 萬元、-1.8 億元。

產(chǎn)品布局方面，藍(lán)納成進(jìn)展最快的管線產(chǎn)品為氟 [ 18F ] 思睿肽注射液以及氟 [ 18F ] 阿法肽注射液，均處于 III 期臨床試驗階段，此外還有多個管線產(chǎn)品處于臨床試驗階段以及臨床前研究階段，為確保上述管線產(chǎn)品實現(xiàn)商業(yè)化，藍(lán)納成仍需在未來一段時間內(nèi)持續(xù)維持較大規(guī)模的研發(fā)投入。

這種情況下，拓寬融資渠道愈發(fā)必要。今年 7 月，藍(lán)納成就完成了超 3 億元人民幣 C+ 輪融資，以加速 " 診療一體化 " 創(chuàng)新放射性核素偶聯(lián)藥物（RDC）管線的全球臨床開發(fā)與產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程，投資機(jī)構(gòu)包括中國信達(dá)、新動能基金、東誠藥業(yè)。

當(dāng)前，藍(lán)納成準(zhǔn)備沖擊港股，顯然也是基于資金訴求，需要增強(qiáng)發(fā)展的可持續(xù)性。值得一提的是，分拆上市后，藍(lán)納成仍為東誠藥業(yè)合并財務(wù)報表范圍內(nèi)的子公司。這也意味著，藍(lán)納成若能通過上市等方式，充分釋放內(nèi)在價值，將使東誠藥業(yè)股東獲益，進(jìn)而實現(xiàn)整體利益的最大化。

當(dāng)前藍(lán)納成 IPO 還是有些優(yōu)勢的。

政策支持正不斷加強(qiáng)。比如，2024 年 10 月，國家原子能機(jī)構(gòu)、國家發(fā)展改革委等十二部門聯(lián)合印發(fā)的《核技術(shù)應(yīng)用產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展三年行動方案（2024-2026 年）》強(qiáng)調(diào)：目標(biāo)到 2026 年，我國核技術(shù)應(yīng)用產(chǎn)業(yè)自主創(chuàng)新能力顯著提升，產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域進(jìn)一步拓展，提出加快放射性診療藥物研發(fā)，完善醫(yī)用同位素及放射性藥物全鏈條質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)體系等措施。

核藥賽道前景廣闊。東誠藥業(yè)在公告中就提到，隨著人口老齡化與慢性病發(fā)病率上升，核醫(yī)學(xué)臨床需求將持續(xù)釋放。2024 年，諾華用于治療前列腺癌的 Pluvicto 銷售額約 14 億美元，用于治療胃腸神經(jīng)內(nèi)分泌腫瘤的 Lutathera 銷售額約 7.24 億美元，就展現(xiàn)了核藥日益增長的影響力及商業(yè)價值。

不過，資本市場也會考慮更加現(xiàn)實的問題。比如：目前核藥賽道中國同輻、遠(yuǎn)大醫(yī)藥、先通醫(yī)藥等企業(yè)已形成不小的影響力，藍(lán)納成競爭力足夠嗎？創(chuàng)新藥具有研發(fā)周期長、投資規(guī)模大、不確定性高等特點，藍(lán)納成能否成功完成候選藥物的臨床開發(fā)并獲得上市批準(zhǔn)？

實際情況究竟如何，也只能日后才能見分曉了。