白酒至暗時(shí)刻，便宜酒也不好賣了。
10 月 30 日，主售牛欄山二鍋頭的順鑫農(nóng)業(yè)（000860.SZ）發(fā)布三季報(bào)，Q3 單季再大幅虧損，直接帶崩前三季度業(yè)績，歸母凈利潤驟降近八成。
觀察君注意到，繼 2023 年底剝離房地產(chǎn)包袱后，白酒業(yè)務(wù)開始貢獻(xiàn)順鑫農(nóng)業(yè)近八成的營收。但隨著白酒行業(yè)深度調(diào)整，市場需求低迷，中高端品牌紛紛下沉搶奪低檔酒市場，公司白酒業(yè)務(wù)在今年逐季走低；疊加豬肉業(yè)務(wù)承壓，順鑫農(nóng)業(yè)日子并不好過。
且就在業(yè)績下降的同時(shí)，公司股價(jià)低迷。去年 Q3 新進(jìn)成為公司前十大流通股東的阿布達(dá)比投資局，也在股價(jià)下行中被埋。
Q3 虧損近億元，年內(nèi)股價(jià)跌 20%
三季報(bào)顯示，順鑫農(nóng)業(yè)前三季度實(shí)現(xiàn)營收 58.69 億元，比上年同期減少 19.79%；歸母凈利潤 7698.28 萬元，同比減少 79.85%。盈利大減主要是 Q3 單季的虧損加劇。
分季度來看，Q1、Q2、Q3，公司分別實(shí)現(xiàn)營收 32.58 億元、13.34 億元、12.76 億元，逐季遞減，同比分別減少 19.69%、18.12% 和 21.72%；歸母凈利潤則為 2.82 億元、-1.09 億元、-9590.45 萬元，同比減少 37.34%、290.89% 和 136.75%。
順鑫農(nóng)業(yè)目前的主業(yè)有兩塊：白酒釀造與銷售；種豬繁育、生豬養(yǎng)殖、屠宰及肉制品加工。白酒板塊的主要產(chǎn)品以 " 牛欄山 " 和 " 寧誠 " 為代表，" 牛欄山 " 目前擁有 " 經(jīng)典二鍋頭 "、 " 傳統(tǒng)二鍋頭 "、" 百年牛欄山 "、" 珍品牛欄山 "、" 陳釀牛欄山 " 五大系列產(chǎn)品；" 寧誠 " 現(xiàn)主要為綿香型寧城老窖白酒。
但公司收入主要還是來自白酒，尤其是牛欄山，盈利亦然。
三季報(bào)未披露各板塊的詳細(xì)數(shù)據(jù)，但中報(bào)可窺一二。上半年，白酒業(yè)務(wù)錄得營收 36.06 億元，同比減少 23.25%，占總營收的 78.51%。豬肉業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 8.89 億元，同比減少 0.49%，占總營收的 17.02%。其中，屠宰業(yè)務(wù)銷售收入 7.82 億元，種畜養(yǎng)殖業(yè)銷售收入 1.07 億元。
豬肉收入雖相對(duì)穩(wěn)定，但其上半年毛利率已降至 0.01%，這意味著，其對(duì)利潤的貢獻(xiàn)微乎其微。在此背景下，白酒業(yè)務(wù)的盈利能力就顯得十分關(guān)鍵了。但由于公司產(chǎn)品以低檔酒為主，毛利率本來就低，在行業(yè)承壓下，白酒毛利率進(jìn)一步降至 42.39%。
具體而言，上半年，公司貢獻(xiàn)最多收入的低檔酒（
（來源：順鑫農(nóng)業(yè) 2025 中報(bào)）
值得注意的是，業(yè)績吊車尾的順鑫農(nóng)業(yè)，二級(jí)市場的表現(xiàn)亦很難看。截至 10 月 30 日，公司股價(jià)年內(nèi)跌幅達(dá) 20.08%，同期白酒指數(shù)（884705.WI）跌 9.68%，上證指數(shù)漲 22.20%。
而在股價(jià)不斷下行中，阿布達(dá)比投資局也被埋。
回溯來看，阿布達(dá)比投資局在 2024Q3 新進(jìn)順鑫農(nóng)業(yè)前十大流通股東之列，彼時(shí)持股 710 萬股；2024Q4、2025Q1，其分別加倉 370 萬股、40 萬股，到今年 Q1 末持股增至 1120 萬股，然后一直持股至 Q3 末。而在 2024Q3、2024Q4、2025Q1，順鑫農(nóng)業(yè)的最低價(jià)分別為 13.99 元、17.08 元、16.09 元，今年 Q4 以來最高價(jià) 15.80 元，10 月 30 日收盤價(jià) 15.56 元。這意味著，即便阿布達(dá)比投資局此前的建倉和增持均買在最低點(diǎn)，無論目前是否賣出，均為浮虧狀態(tài)。
名酒降維打擊，合同負(fù)債驟降
順鑫農(nóng)業(yè)的虧損，根源還是在白酒板塊，但在名酒降維打擊之下，要扭轉(zhuǎn)局面絕非易事。
從品牌來看，由于長期生產(chǎn)銷售低檔白酒，牛欄山的定位長期為低端民酒。2022 年 6 月的新國標(biāo)實(shí)施，更對(duì) " 白牛二 " 造成直接沖擊，由于配料含有食用酒精、食用香料等，將不再屬于 " 白酒 "，低端民酒的品牌形象更加 " 固化 "。
當(dāng)然了，順鑫農(nóng)業(yè)對(duì)此早有感知，也嘗試進(jìn)行改變，2020 年以來公司換了 3 任總經(jīng)理，無一不是在想方設(shè)法重振白酒業(yè)務(wù)。從此前的動(dòng)作來看，一方面發(fā)力穩(wěn)住低檔酒基本盤，另一方面則欲扭轉(zhuǎn)牛欄山的民酒定位，打出高端牌。
比如，早在 2021 年，公司就推出高端品牌 " 魁盛號(hào) "，定價(jià) 1598 元 / 瓶，試圖進(jìn)軍高端市場；2022 年 5 月，牛欄山又緊急推出光瓶酒新品 " 金標(biāo)陳釀 "，并將其視作實(shí)現(xiàn)業(yè)績?cè)鲩L的第二曲線，目標(biāo)成為 " 中國白酒 30-40 元價(jià)格帶純糧光瓶酒第一大單品 "。
不過，隨著白酒行業(yè)全線承壓，存量市場消費(fèi)端從 " 量 " 向 " 質(zhì) " 過渡，疊加中高端價(jià)格下行，名酒品牌紛紛盯上光瓶酒生意。中國酒業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2024 年光瓶酒行業(yè)規(guī)模超過 1500 億元。另有報(bào)告預(yù)測(cè)，2025 年光瓶酒市場規(guī)模將突破 2000 億元，50-100 元價(jià)位檔增速超 40%。
水大自然魚多，據(jù)觀察君不完全統(tǒng)計(jì)，汾酒玻汾、西鳳酒綠脖、五糧液尖莊、郎酒順品郎、劍南春工農(nóng)牌、沱牌 T68、瀘州老窖二曲、洋河大曲等紛紛在性價(jià)比賽道與牛欄山展開直接的爭奪。
從動(dòng)銷來看，牛欄山的市場已經(jīng)被蠶食。公司合同負(fù)債已經(jīng)從 2022 年的 38.65 億元降至 2024 年的 17.58 億元，今年 Q3 末進(jìn)一步降至 4.42 億元。
庫存方面，今年上半年，公司主力產(chǎn)品 42 度 500ml 牛欄山陳釀酒、52 度 500ml 牛欄山陳釀白酒產(chǎn)、銷量均下降，庫存量則分別同比增加 652.13% 和 14.97%。 ( 文 | 公司觀察，作者 | 蘇啟桃，編輯 | 曹晟源 )
