日前，燕京啤酒（000729.SZ）披露 2025 年半年報，上半年燕京啤酒營收、盈利、銷量全部正增長，半年凈利首次突破了 10 億元。表面來看，燕京啤酒當下的狀態(tài)幾乎稱得上安然無虞。
然而，旗下核心單品燕京 U8 的銷量增速由原來的 50% 降至 30% 左右，這一變化折射這個王者單品的爆發(fā)期已過。與此同時，燕京啤酒還未找到能夠接棒的 " 新故事 "，其試圖打造雙輪驅動格局的構想道阻且長。
華麗財報下的隱憂
半年報顯示，燕京啤酒上半年實現(xiàn)啤酒銷量（含托管經(jīng)營）235.17 萬千升，同比增長 2.03%；實現(xiàn)營業(yè)收入 85.58 億元，同比增長 6.37%；歸母凈利潤 11 億元，同比增長 45.45%；扣非歸母凈利潤 10.36 億元，同比增長 39.91%。
連續(xù)三年半年報利潤增速超 40%、半年凈利潤超去年全年，燕京啤酒已是行業(yè)縮量調(diào)整時期少數(shù)能實現(xiàn)營收、凈利雙增的案例。
不過，難能可貴的增長背后略有隱憂浮現(xiàn)，那就是超級大單品燕京 U8 的爆發(fā)力熄火。具體來看，今年上半年，公司啤酒業(yè)務實現(xiàn)收入約 78.96 億元，占總營收的 92.26%，毛利率達 45.66%。
其中，中高端產(chǎn)品收入 55.36 億元，同比增長 9.32%，毛利率高達 51.71%，比上年同期增加 1.40 個百分點；普通產(chǎn)品營收 23.6 億元，同比增長 1.56%。
燕京啤酒的增長邏輯不變，以燕京 U8 為代表的中高端產(chǎn)品收入占總營收七成，是業(yè)績貢獻主力。需要注意的是，燕京 U8 的增速已從 2022 年的逾 50% 逐年回落，2023 年、2024 年分別降至 36% 與 31.4%。從收入上看，2024 年同期燕京啤酒中高檔產(chǎn)品收入增速為 10.61%，今年已降至個位數(shù)。
燕京啤酒曾在 " 十四五 " 規(guī)劃中提出 U8 單品沖擊百萬千升的目標，今年若要達成，U8 年內(nèi)增速需超過 40%，但只有 30% 出頭。
燕京啤酒想必看到了這一點，進而將增長押注在了飲料業(yè)務上。今年 3 月，公司推出了倍斯特汽水，啟動 " 啤酒 + 飲料 " 雙輪驅動戰(zhàn)略。今年上半年，燕京啤酒飲料業(yè)務收入 8301 萬元，同比大漲 98.69%。增速足夠驚艷，但這一業(yè)務板塊收入占比尚不足 1%，短期內(nèi)顯然無法對沖 U8 增長放緩的壓力。
高端化紅利正見頂
即使燕京 U8 增速降到了 30% 左右，其依然是行業(yè)增長最快的單品。再加上內(nèi)部改革釋放的成本效應延續(xù)，燕京啤酒前景良好。
壓力來自高端化紅利正在見頂。目前，中國前五大啤酒公司的市場份額已經(jīng)超過 90%，呈現(xiàn)出明顯的寡頭壟斷特征。行業(yè)高度集中背景下，啤酒市場競爭異常激烈，企業(yè)要想取得較大突破，可謂困難重重。
而且，從產(chǎn)銷量來看，啤酒已接近 " 天花板 "。自 2013 年到達巔峰后，我國啤酒產(chǎn)量便進入了下滑階段，啤酒消費市場整體處于收縮狀態(tài)。
2024 年啤酒行業(yè)產(chǎn)量和銷售收入均出現(xiàn)下降，國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，去年全年，中國規(guī)模以上企業(yè)累計啤酒產(chǎn)量為 3521.3 萬千升，同比下降 0.6%。食品飲料工業(yè)協(xié)會公布的數(shù)據(jù)顯示，啤酒行業(yè)營業(yè)收入則減少了 5.7%，也是食品飲料行業(yè)中唯一一個下滑的品類。
啤酒這塊 " 蛋糕 " 正在變小，啤酒企業(yè)則在存量、縮量間波動發(fā)展。反映到業(yè)績上，啤酒巨頭們承壓明顯，2024 年百威亞太（01876.HK）、華潤啤酒（00291.HK）、青島啤酒（600600.SH）、重慶啤酒（600132.SH）等均難逃業(yè)績下降的現(xiàn)實。餐飲、夜場等啤酒傳統(tǒng)消費場景加速萎縮，新出臺的 " 禁酒令 " 又為啤酒消費帶來一輪沖擊，多重不利因素疊加致使啤酒行情更不容樂觀。今年上半年，中國規(guī)模以上啤酒企業(yè)累計產(chǎn)量 1904.4 萬千升，同比下降 0.3%。
受益于燕京 U8 帶來的結構性增長以及成本改善，燕京啤酒成功躋身行業(yè) " 第四 "，近四年凈利潤翻了 4 倍多。但這份高增長在一定程度上來自高端化滯后的低基數(shù)效應，問題在于 " 后發(fā)優(yōu)勢 " 紅利出盡之后，燕京啤酒一樣面臨挑戰(zhàn)。
而且，對比幾家頭部來說，燕京啤酒仍有一定的區(qū)域局限性。燕京啤酒的收入來源主要是華北、華南地區(qū)，兩個地區(qū)的收入比重分別為 56.67%、21.39%。在此外的地區(qū)，燕京啤酒的品牌影響力以及市場份額較為有限。
此次半年報就透露了燕京啤酒全國化拓展的一絲涼意：今年上半年，燕京啤酒僅在華東和華中地區(qū)實現(xiàn)了兩位數(shù)增長，其余區(qū)域均是個位數(shù)增長，其中華南地區(qū)的收入增速只有 0.3%。截至 6 月末，燕京啤酒國內(nèi)經(jīng)銷商數(shù)量 8549 家，較 2024 年年末 8632 家減少 83 家。
就市場規(guī)模而言，華潤啤酒、青島啤酒、百威亞太等企業(yè)已在全國市場中劃定地盤，形成群雄鼎立的局面，以燕京啤酒為代表的區(qū)域性啤酒企業(yè)的全國化拓展仍存在瓶頸。
順便一提，在目前的競爭格局中，燕京啤酒的對手不只是頭部啤酒廠商，還有跨界而來的白酒大佬。比如，近期白酒巨頭五糧液（000858.SZ）推出 19.5 元 / 罐的精釀啤酒品牌 " 風火輪 "、珍酒李渡（06979.HK）高調(diào)發(fā)布零售價為 88 元 / 瓶（375ml）的 " 牛市 " 精釀啤酒事件在市場引起不小的轟動。行業(yè)涌入越來越多的 " 淘金者 "，燕京啤酒能否在 U8 之后講出新故事，便更具緊迫性。
（本文首發(fā)于鈦媒體 APP，作者｜楊歡）
