8 月 12 日，小馬智行交出了 2025 年二季度成績(jī)單：總營(yíng)收 1.54 億元人民幣，同比增長(zhǎng) 75.9%；Robotaxi 乘客車費(fèi)收入同比暴漲超過(guò) 300%；Robotaxi 車輛總數(shù)突破 500 臺(tái)，第七代車型在北上廣深已累計(jì)完成超 200 萬(wàn)公里路測(cè)?？雌饋?lái)，這是小馬智行距離 " 規(guī)模化商業(yè)化 " 最近的一次。

這一季度，小馬智行在產(chǎn)線上的動(dòng)作尤其激進(jìn)。與北汽、廣汽合作的第七代 Robotaxi 兩個(gè)月內(nèi)下線超 200 臺(tái)，量產(chǎn)節(jié)奏從爬坡到穩(wěn)態(tài)生產(chǎn)幾乎沒(méi)有拖延。這批車采用 100% 車規(guī)級(jí)零部件，自動(dòng)駕駛套件成本較前代下降 70%，設(shè)計(jì)壽命達(dá) 10 年 /60 萬(wàn)公里——這意味著，Robotaxi 不再只是 " 技術(shù)驗(yàn)證機(jī) "，而開(kāi)始具備 " 跑出經(jīng)濟(jì)賬 " 的硬件條件。

財(cái)報(bào)中的車費(fèi)收入暴漲 3 倍，顯然不是單靠用戶好奇心帶動(dòng)的打卡效應(yīng)。背后有三大推力：一是北上廣深全面開(kāi)啟全無(wú)人收費(fèi)運(yùn)營(yíng)，且覆蓋面積超過(guò) 2000 平方公里；二是車輛數(shù)和可運(yùn)營(yíng)時(shí)段的雙重?cái)U(kuò)容，廣州、深圳率先上線 24 小時(shí) Robotaxi，切入深夜出行的空白市場(chǎng)；三是更精細(xì)化的定價(jià)與用戶運(yùn)營(yíng)，讓注冊(cè)用戶同比增長(zhǎng) 136%。

自動(dòng)駕駛公司最怕被問(wèn)的一個(gè)問(wèn)題是：" 你們什么時(shí)候賺錢？" 小馬智行的 CFO 王皓俊在財(cái)報(bào)中暗示了答案：優(yōu)化 " 人員 - 車輛 " 遠(yuǎn)程運(yùn)營(yíng)比例、降低保險(xiǎn)成本，讓 Robotaxi 的單位經(jīng)濟(jì)模型（UE）改善顯著。換句話說(shuō)，這家公司不僅在努力 " 多拉活 "，也在降低 " 每拉一次活 " 的成本。

不過(guò)，這種改善目前更多是結(jié)構(gòu)性和階段性的。保險(xiǎn)費(fèi)率下降、遠(yuǎn)程運(yùn)維效率提升，固然能為財(cái)務(wù)模型加分，但能否長(zhǎng)期維持，還得看政策、路況和事故率是否真的穩(wěn)定可控。對(duì)于自動(dòng)駕駛而言，" 規(guī)?；?" 不僅是車隊(duì)數(shù)量的線性增長(zhǎng)，還要確保運(yùn)營(yíng)成本曲線不在未來(lái)某個(gè)時(shí)間反彈。

如果說(shuō)財(cái)務(wù)數(shù)字讓投資人興奮，那么技術(shù)細(xì)節(jié)才是撐起這個(gè)故事的骨架。小馬智行的第七代車型不僅在國(guó)內(nèi)四大一線城市拿到 L4 級(jí)許可，還在極端天氣下完成了公開(kāi)運(yùn)營(yíng)——比如臺(tái)風(fēng) " 竹節(jié)草 " 帶來(lái)的暴雨中，成為浦東唯一保持全無(wú)人運(yùn)營(yíng)的 Robotaxi 服務(wù)商。

技術(shù)團(tuán)隊(duì)的目標(biāo)也不只是年底的 " 千臺(tái)車 " 數(shù)字，更是在 PonyWorld 世界模型等技術(shù)架構(gòu)上實(shí)現(xiàn)泛化能力，確保不同城市、不同工況都能快速適配。這一點(diǎn)，也是其他 Robotaxi 玩家最難在短期內(nèi)復(fù)制的壁壘。

從資本的角度看，小馬智行正在贏得更多 " 長(zhǎng)錢 " 的青睞。Q2 期間，至少 14 家國(guó)際資金大幅增持，包括曾押中特斯拉和騰訊的柏基投資（Baillie Gifford）。分析師給出了 8 個(gè) " 買入 " 評(píng)級(jí)，沒(méi)有出現(xiàn) " 賣出 " 或 " 中性 "，說(shuō)明市場(chǎng)普遍認(rèn)可小馬智行的商業(yè)化進(jìn)展。

但必須指出，整個(gè) Robotaxi 行業(yè)還處于前商業(yè)化階段，絕大部分收入依舊依賴資本輸血。300% 的車費(fèi)收入增速固然亮眼，但 1090 萬(wàn)元的季度收入規(guī)模，對(duì)比 1.54 億元的總營(yíng)收和 3.16 億元的研發(fā)投入，仍然像是一道比例失衡的方程。

小馬智行的二季度表現(xiàn)，可以看作是國(guó)內(nèi)自動(dòng)駕駛商業(yè)化進(jìn)程的縮影：量產(chǎn)速度在加快，技術(shù)成熟度在提升，用戶認(rèn)知也在改善。如果說(shuō)上一階段的核心任務(wù)是 " 讓車能跑 "，那么接下來(lái)的挑戰(zhàn)是 " 讓車跑得值 "，讓每一臺(tái)車的運(yùn)營(yíng)價(jià)值最大化。

對(duì)小馬智行而言，年底千臺(tái) Robotaxi 的目標(biāo)固然重要，但更關(guān)鍵的是，眼下的增長(zhǎng)曲線，需要在接下來(lái)的幾個(gè)季度里被反復(fù)驗(yàn)證，才能真正轉(zhuǎn)化為資本和市場(chǎng)的長(zhǎng)期信心。（本文首發(fā)于鈦媒體 App ，編輯｜李玉鵬）